Прошедший четверг стал одним из наиболее активных торговых дней этого года. В нашу выборку наиболее ликвидных бумаг попал сразу 61 выпуск, в том числе по 47 выпускам оборот превысил 100 млн рублей.
Рост оборотов и числа сделок накануне майских праздников традиционен – помимо ожиданий притока ликвидности в начале месяца многие участники используют предпраздничные дни для того чтобы просидеть в активах все праздники и получить купон. Способствовало позитивному настрою и стабилизация обстановки на денежном рынке – однодневный Mosprime опять ниже 10%, в ходе РЕПО с ЦБ банки взяли только 65 млрд руб.
Высокий оборот в МБРР обусловлен прохождением оферты – после того как эмитент установил купон в размере 15%, большая часть держателей воспользовалась офертой чтобы избавиться от бумаги – судя по обороту в РПС, банк выкупил с рынка около 97% выпуска. А вот облигации Системы неизменно популярны – несмотря на растущую долговую нагрузку, выпуск остается самым доходным инструментом среди коротких бумаг 2-го эшелона.
За исключением идущих реструктуризаций, оферт и технических сделок в отдельных банковских бумагах, в центре внимания инвесторов остаются новые бенчмарки рынка – недавно вышедшие на вторичные торги Газпром нефть и ЕБРР-5, а также переоцененные с помощью оферт и доразмещений выпуски Москвы, ВТБ-5.
Мы бы еще раз хотели обратить внимание на выпуски с плавающей процентной ставкой, в том числе РЖД-13 и бумаги ЕБРР. Несмотря на то, что ставки денежного рынка уже не зашкаливают – как это было в конце 2008г. – начале 2009г., такие инструменты остаются весьма привлекательными и вот почему. Если базироваться на стабильности курса рубля относительно бивалютной корзины и ожидать постепенного снижения ставок на МБК, то фиксируемая на полгода ставка купона будет слегка запаздывать за снижением процентных ставок на рынке, что будет давать дополнительную процентную премию держателям.
Судя по характеру сделок и оборотам, ХКФ-Банк размещал недавно выкупленный 5-й выпуск на вторичном рынке, ставка купона (15%), ожидаемо не устроила инвесторов, а вот годовая доходность в 17%+, видимо, нравится больше.
Магнезит приступил к реструктуризации
В четверг началась реструктуризация облигаций Магнезит-2 – эмитент выкупил с рынка облигации на сумму 1934 млн руб., вернув в рынок половину этой суммы. Таким образом, получается, что на условия компании согласилось как минимум 77% заемщиков. Напомним, что в начале апреля эмитент не смог пройти оферту по 2-му выпуску объемом 2.5 млрд руб. и предложил довольно хорошие условия реструктуризации – 50% выплат номинала в дату оферты, затем ежеквартальное погашение 10% от номинала до 3 квартала 2010г. Мы ожидаем, что к уже согласившимся инвесторам присоединятся раздумывающие инвесторы, за исключением пенсионных фондов, которые не имеют право не подавать в суд на дефолтнувшего заемщика.
Кстати, неподача к оферте для того чтобы избежать судебных тяжб между сторонами может рассматриваться как вариант решения такой проблемы, чтобы не лишать инвесторов возможности получать выплаты по (подчеркиваем) мягкой схеме реструктуризации. Разумеется, мы не призываем инвесторов не подавать в оферту в любом случае, лишь когда эмитент заранее предлагает хорошие условия и готов выставить events of default, обеспечив таким образом право инвесторов обращаться в суд в случае если эмитент не справится с реструктуризацией.
Успешных реструктуризаций становится все больше
По нашим сведениям, в настоящий момент как минимум 10 реструктуризаций можно назвать успешными, это ГАЗ-Финанс, Дикая Орхидея, Сибирь, ТОП-Книга, Белый Фрегат, Томск-Инвест, Разгуляй (два выпуска), Магнезит-2, Свободный Сокол. Для того чтобы считаться успешными сделки по реструктуризации должны удовлетворять следующие критерии:
1. согласилось большое число держателей (не менее 70%);
2. эмитент уже начал проводить выплаты по купону и номиналу;
3. эмитент не признан несостоятельным и осуществляет операционную деятельность, нет поданного заявления о банкротстве/несостоятельности со стороны эмитента;
4. достигнута договоренность с другими кредиторами.
Разумеется, полное соответствие всем этим критериям – это идеальный вариант, однако, так или иначе идущие реструктуризации удовлетворяют большинству вышеперечисленных требований.
В четверг реструктурировать задолженность по бондам продолжили ГАЗ и Сибирь, выкупив и разместив обратно облигаций на сумму 74 млн руб. и 177 млн руб. соответственно. Похожие на реструктуризацию но менее отчетливые сделки заключались в выпусках РазгуляйФ2 и РазгуляйФ3, совокупный оборот здесь превысил 460 млн руб.
Анастасия Михарская
