Улучшение макроэкономических показателей, стабилизация инфляционных процессов и сокращение оттока капитала позволяет ЦБ продолжить снижение ставок.
С 15 мая ключевые процентные ставки (в том числе ставка рефинансирования) снижены на 0.5%. Это уже второй в этом году шаг ЦБ по снижению уровня ставок. Если первое снижение в конце апреля на 25-50 б.п. было в достаточной степени ожидаемо (основной вопрос заключался в том, когда именно ЦБ сделает первый шаг), то вчерашнее решение стало для нас относительно неожиданным. Ранее первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявлял, что первое снижение ставок не будет единоразовой акцией. Тем не менее мы ожидали, что следующий шаг ЦБ сделает лишь через 1-2 мес. (см. наш комментарий от 23.04.2009 г.), когда станет более понятна динамика основных макроэкономических показателей: инфляции, счета движения капитала, динамики курса рубля и других индикаторов.
С тех пор ситуация заметно улучшилась: рубль подорожал к бивалютной корзине на 100 копеек до 37.20, инфляция в начале мая снизилась в годовом сравнении, рынки отыграли значительную часть понесенных ранее потерь, а цена на нефть достигла $ 60 за баррель, что позволило ЦБ принять решение о ставках гораздо быстрее.
ЦБ больше не приходится защищать рубль, а его руководство уверено, что курс будет укрепляться до конца года. Впрочем, вчера глава департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Швецов отметил, что динамика курса рубля в конечном итоге будет зависеть от цен на нефтяном рынке.
Аргументом в пользу дальнейшего укрепления рубля Швецов считает возможную продажу накопленной населением валюты во время кризиса, которое, по данным ЦБ, приобрело более $70 млрд.
Еще одним важным заявлением Швецова стало предупреждение о росте внутридневной волатильности курса национальной валюты, которая «может сходить и на рубль и на два в течение дня». ЦБ продолжает покупать доллары. Согласно опросу Reuters, Банк России купил в среду порядка $ 3-4 млрд, а с начала мая – уже более $7 млрд. Сегодня утром курс рубля подешевел к корзине на 13 копеек до отметки 37.33.
Мы полагаем, что дальнейшее снижение ставки рефинансирования будет зависеть от внешней конъюнктуры. Если рубль действительно продолжит укрепляться, а инфляционное давление - ослабевать, ЦБ будет и далее снижать процентные ставки.
Решение о снижении ставок должно положительно повлиять на котировки рублевых облигаций. Нашими фаворитами остаются облигации первого эшелона, представляющие премию в более чем 100 б.п. к фиксированной ставке РЕПО ЦБ.
Егор Федоров
