Рынок стремительно сокращается в объеме благодаря чему и растет

Рублевые облигации продолжают расти в цене благодаря сжатию в объеме – с начала года номинальный объем корпоративного сектора только за счет погашений облигаций сократился с 1.7 трлн руб. до 1.5 трлн руб.

В реальности эта цифра должна быть ниже, поскольку номинальный объем пройденных эмитентами оферт с начала года превышает 170 млрд руб. Однако, даже если учитывать чистый объем выкупа эмитентов по офертам с сентября прошлого года (220 млрд руб.), то объем корпоративного сектора в настоящий момент не превышает 1.3 трлн руб. Если отбросить схемные размещения и бумаги третьего эшелона, сумма вновь снижается. По нашей оценке, объем рыночных выпусков 1-2 эшелона не превышает в настоящий момент 742 млрд руб. Из этих бумаг и приходится выбирать инвесторам.

Таким образом, именно технические факторы заставляют цены бумаг карабкаться вверх. Поэтому об устойчивости повышательного тренда еще можно поспорить – ведь умеренную доходность бланкового долга обеспечивает не доступность кредитных ресурсов для компаний или банков, а локальный недостаток качественных активов на долговом рынке. Ситуация может быстро поменяться после того как с предложением облигаций выйдут на первичный рынок госкомпании (например, РЖД). Кроме того, воспользоваться форточкой могут попытаться эмитенты, выкупившие свои бонды по оферте – у таких компаний максимальная оперативность для выхода на долговом рынке – не нужно проводить маркетинг и регистрировать новый заем в ФСФР.

Тем временем, загнав доходности качественного второго эшелона в зону низких ставок, инвесторы принялись за бумаги верхнего диапазона доходности – вчера значительно подросли облигации ЮТэйр-3, ИКС5, КБРенКап-3.

Позитивная информация об успешном прохождении оферты Ситрониксом поддержало рост котировок Системы, цена бумаги достигла 100.75%. Интересно, пойдет ли по стопам мамы и станет ли размещать бумаги на вторичном рынке ниже номинала – судя по успеху Системы, эта идея может оказаться успешной.

Некоторое снижение выпуска Москва-59 связано с фиксацией прибыли на фоне объявления Москомзаймом о размещении нового более длинного выпуска Москва-58. На аукционе, который пройдет уже 1 апреля, Москва предложит 15 млрд руб. Хотя объем достаточно внушительный, а дюрация бумаги на год выше чем у 59-го выпуска, мы не ожидаем, что размещение нового займа, которое, скорее всего, пройдет с доходностью в пределах 16.5-17.0%, вызовет значительную коррекцию обращающихся выпусков. Скорее после размещения отрастет новая бумага, ведь облигации Москвы на сегодняшний день остаются оптимальной инвестицией с точки зрения доходность/качество.

Инвесторы вчера избавлялись от бумаг Мечела на новостях, что компании все еще предстоит найти рефинансирование на $1.5 млрд. (см. ниже наш кредитный комент). Доходность выпуска Мечел-2 ушла выше 21%.

Несмотря на отсутствие новостей о том, что МОИТК справилась с офертой по второму выпуску, инвесторы с удовольствием покупали облигации Московской области, таким образом, полностью диссоциировав платежеспособность региона от проблем МОИТК и других аффилированных с МО компаний. Похоже, что утверждение, что новый менеджмент госкомпании и государство не обязаны брать ответственность за действия старой команды, входит в норму – см. новость выше про ФЛК. В этой связи можно ждать новых дефолтов среди системообразующих и/или квазигосударственных компаний.

Впечатляющий рост на фоне новости о продаже доли MCP вчера продемонстрировали облигации Аптек – сегодня после публикации информации о реструктуризации банковских займов оптимизма у инвесторов может поубавиться (см. кредитный комментарий ниже).

Анастасия Михарская