На наш взгляд, четверг принес игрокам рублевого рынка облигаций как минимум 5 интересных событий, совокупный эффект от которых для инструментов в российской валюте оценивается нами как позитивный. Мы комментируем эти события ниже.
«Пробой» бивалютной корзины до 37.90
Системным моментом мы сочли вчерашнее укрепление бивалютной корзины ниже 38 рублей, которое произошло на фоне нехватки рублей в системе. Рост ставок денежного рынка на 2-2.5 п.п. в последние 2-3 дня вынудил банки продавать валюту. Согласно нашим оценкам, регулятор купил почти $1.5 млрд с расчетами «сегодня» и более $4.0 млрд с расчетами завтра. ЦБ РФ сдвигал свое предложение по рублям до отметки 37.90 рублей: такого низкого уровня мы не видели, пожалуй, с января 2009 г. Важно, что укрепление рубля стало возможным не только благодаря простому желанию запастись рублями перед праздниками, но благодаря заметному улучшению конъюнктуры на внешних рынках (вылившемся для России ростом цен на нефть), а также замедлением инфляции в апреле почти в 2 раза год-к-году. Последний момент особенно приятен, так как создает предпосылки для дальнейшего снижения ставки рефинансирования в РФ.
Москомзайм сделал Москве подарок перед праздниками
Настоящим королем рублевого рынка вчера, определенно, стал Москомзайм, которому удалось доразместить с 2-кратной переподпиской 2 выпуска облигаций Москвы. Были полностью размещены 2-летние бумаги 58-ой серии на сумму 5.5 млрд руб под доходность 15.97% годовых (при спросе в 11.9 млрд руб). Кроме того, были успешно размещены 5 млн облигаций 50-ой серии на 5 млрд руб с доходностью 16.02% при спросе 9.7 млрд руб. Их дюрация близка к 2.5 годам. Спрос на кредитный риск Москвы по вполне рыночным ставкам был так велик, что городу удалось пристроить еще облигации серии 45 на 1.1 млрд руб. Представители организатора сказали вчера, что планируют взять небольшой тайм-аут в части новых размещений до 13 мая 2009 г.
Спрос на Москву со ставками 16% годовых сделал абсолютно нереальным вчерашнее размещение выпусков ОФЗ 25064 (дюрация – более 2.5 года) и ОФЗ 26202 (дюрация – чуть менее 5 лет) с купонами ниже 12%. Оба аукциона на 10 млрд руб были признаны несостоявшимися.
Кстати, сегодня мы узнали, что Москва-58 включена в Ломбардный список. На вторичном рынке спросом пользовались не только упомянутые выше 3 инструмента, но и ОФЗ 59-ой и 54-ой серий. Все бумаги Москвы вчера немного подросли.
Газпром нефть: встречаем на вторичных торгах
Наконец-то, на вторичку вчера пожаловали облигации Газпром нефть-4, размещенные около недели назад в рамках схемы book-building. Мы предполагали, что этот инструмент при купоне 16.7% к 2-летней оферте будет пользоваться спросом, но не могли предположить, что таким. В первой половине дня котировки займа взяли высоту «101% от номинала», а ближе к закрытию закрепились на отметке «102.40-102.50% от номинала. Всего в облигациях нефтяной «дочки» Газпрома прошло 177 сделок оборотом свыше 3.2 млрд руб. Справедливости ради заметим, что большая часть этих оборотов, очевидно, пришлась на фактические исполнение форвардных сделок прошлых дней.
Вчерашние торги в Газпром нефти свидетельствуют о большом спросе рынка к качественному риску из 1-2 эшелона по справедливым относительно текущих реалий ставкам. В этой связи предстоящее размещение облигаций МТС-4 позволяет надеяться на хороший спрос, учитывая предварительные условия.
МТС: еще одно рыночное размещение
Вчера до обеда нам стало известно, что МТС в конце мая 2009 г. планирует разместить 5-летний выпуск рублевых облигаций МТС-4 размером 15.0 млрд руб. с офертой через 1.5-2 года. Организаторы озвучили индикатив по купону (17.00-17.50%), что транслируется в доходность к оферте в диапазоне 17.7-18.3%.
На наш взгляд, это бесспорно привлекательные условия, хотя бы с точки зрения того, что 18-тая доходность – это типичный уровень ставки купона, к которому прибегают эмитенты дефолтных бумаг 3-го эшелона в рамках реструктуризаций (!). Сопоставление с обращающими и, кстати, очень ликвидными МТС-3 (доходность – 16% при годовой дюрации) также говорит в пользу участия в аукционе.
Нам остается только надеяться, что рыночные предпосылки к тому моменту не ухудшатся. Мы даем предварительную рекомендацию по участию в аукционе.
Среда сказала росту «да»
Торговая активность на вторичных торгах вчера была явно ниже среднего, но приятно, что день охарактеризовался в целом ростом котировок и успешным (пусть зачастую и номинальным) прохождением оферт.
Озвученный график реструктуризации по облигациям Седьмого континента подвинул котировки выпуска сразу на 6 п.п. вверх до 80% от номинала. На 3 п.п. выросли Аптеки на новостях о публикации отчетности за 2008 г. с меньшими чем годом ранее убытками. В облигациях Белона динамика торгов была разнонаправленной (плюс/минус 2 п.п.). Единственное по-настоящему заметное снижение котировок в относительно ликвидных выпусках было отмечено нами лишь в облигациях ЛСР-Инвест-1 вслед за снижением кредитного рейтинга.
Арнест-финанс, ХМ Стройресурс, Жилсоципотека не пополнили ряды дефолтеров, успешно справившись с офертами. По оферте ВТБ-5 держателями было занесено всего 2.5% выпуска, что говорит о том, что купоном в 15% ВТБ сделал рынку хороший оффер.
Сегодня мы ожидаем роста торговой активности как в виду того, что ситуация на глобальных рынках очень благоволит рублевым облигациям, так по причине хороших предложений на рынке. В то же время позитив, исходящий с внешних рынков, может сказаться на российском сегменте долга в ограниченном объеме из-за майских праздников. Утро началось ростом котировок в рублевых бумагах. Рубль к бивалютной корзине колеблется около 37.90 и, похоже, не хочет без боя сдавать завоеванные позиции.
Леонид Игнатьев
