Позитивная отчетность "гигантов" затмила угрозу торговой войны
Восхождение американских индексов акций (+0,18% по индексу S&P) в начале недели продолжилось, несмотря на прозвучавшие угрозы Д. Трампа ввести повышенные пошлины на импорт китайских товаров на сумму 505 млрд долл. в год, а также несмотря на заявления министра финансов Франции о фактическом начале торговой войны между США и Европой (Европа готова отвечать). Причиной игры на повышение стала публикация корпоративных отчетностей финансовых и технологических компаний заметно лучше ожиданий (прежде всего, JP Morgan, Google, Microsoft). Кроме того, инвесторы сохраняют небезосновательную уверенность в том, что в случае масштабной торговой войны акции американских компаний будут выглядеть лучше остальных (наиболее пострадавшими окажутся развивающиеся рынки, которые сейчас в той или иной степени испытывают отток капитала). Позитивным настроениям способствует публикация статистики по ж/д грузоперевозкам в Китае, согласно которой их рост в 1П 2018 составил +7,7% г./г. (то есть китайская экономика остается в хорошем состоянии, несмотря на сокращение торгового профицита с США).
Валютный и денежный рынок
Повышение ФОР в ответ на повышение долларовых ставок
Вслед за повышением RW по валютным кредитам (со 100% до 110% по кредитам экспортерам, со 110% до 130% по прочим корпоративным кредитам) ЦБ РФ решил с 1 августа повысить и ФОР по обязательствам банков в иностранной валюте на 1 п.п. (до 7% по расчетным счетам и депозитам физлиц и до 8% по обязательствам небанковских организаций). По данным РСБУ, на 1 июля на банковских счетах юрлиц и физлиц находилось 158,3 млрд долл. и 87,4 млрд долл., как следствие, увеличение ФОР (на 2,5 млрд долл.) в моменте приведет к оттоку рублевых средств в размере 157,5 млрд руб. Поскольку ФОР должен удерживаться в рублях, исходя из текущего валютного курса, банки через своп под валюту привлекают рубли, которые затем размещаются на корсчете в ЦБ РФ, то есть отчисление в ФОР по валютным обязательствам обходится 4,25% годовых, что транслируется в удорожание валютного фондирования на 30 б.п. по депозитам физлиц и на 34 б.п. по депозитам юрлиц (+5 б.п. к уровням до повышения ФОР). С января по май (данные за июнь еще не опубликованы) вслед за ключевой ставкой ФРС процентные ставки по долларовым вкладам в российских банках заметно поднялись: так, по всем вкладам до 1 года (включая счета до востребования) средняя ставка выросла на 73 б.п. до 1,49% годовых, при этом наиболее существенный рост (+66 б.п.) ставок привлечения валютных средств произошел в мае, когда у российских банков резко сократился избыток валютной ликвидности (а в июне образовался ее дефицит). Судя по всему, повышением ФОР ЦБ РФ старается таким образом противостоять возрастающей привлекательности инвестирования средств в долларовые активы и ограничить объем конвертации рублевых средств в доллар. Это относится, прежде всего, к физлицам массового сегмента, которые не видят альтернативы депозитам при инвестировании своих валютных сбережений, в то время как корпорации и состоятельные физлица могут переключиться с депозитов на евробонды. Для сравнения - доходности по краткосрочным бондам Russia 20 и Russia 23 составляют YTM 3,63% и YTM 3,79% (резиденты РФ освобождены от уплаты налога от дохода по суверенным бондам РФ). В отношении валютной ликвидности ужесточение ЦБ РФ нейтрально-негативно (эффект от планируемой отмены репатриации валютной выручки санкционных экспортеров и повышения долларовых ставок существенно сильнее).
Налоговые выплаты заставят ставки МБК вновь подрасти
К старту основных налоговых выплат (25 июля) ставки МБК нормализовались - сейчас междилерское РЕПО находится вблизи обычных уровней в 7%, RUONIA, как мы полагаем - приблизительно там же. Напомним, что неделей ранее спред RUONIA к ключевой ставке немного сузился (с обычных -30 б.п. до -15 б.п.), вероятно, из-за дефицита рублевой ликвидности у некоторых банков. Так, некоторые участники рынка активно привлекали рублевую ликвидность по свопу, даже доходя до уровня минимальной процентной ставки ЦБ (17 и 19 июля), что бывает не так часто. Причины этого дефицита, скорее всего, носят локальный характер, т.к. согласно факторам ликвидности, масштабного оттока ликвидности в указанные даты не происходило. Наблюдалось лишь снижения спроса на РЕПО Казначейства (в нем участвуют лишь 4-6 банков), что не могло стать причиной повышения ставок МБК. В настоящее время ситуация нормализовалась, и основные налоговые выплаты не вызовут стресса на рынке - RUONIA может лишь кратковременно подняться до 7,15-7,2%.. Мы полагаем, что объем выплат по НДС, НДПИ и акцизам (25 июля) составит около 1 трлн руб. Регулятор ожидает, что совокупный нетто-отток по бюджетному каналу окажется на уровне
-709 млрд руб., приблизительно на эту величину регулятор снизил лимит на сегодняшнем регулярном недельном депозитном аукционе (до 2,3 трлн руб.).
Сегодня регулятор доразмещает два выпуска облигаций: КОБР-10 (погашение 12 сентября, объем 397 млрд руб.) и КОБР-11 (погашение 17 октября, объем 602 млрд руб.). Несмотря на премию к ключевой ставке, банкам по- прежнему мало интересны вложения на длительный срок. Так, 11-ый выпуск не нашел спроса (банки купили лишь 35 млрд руб.), и мы полагаем, что то же самое ждет и доразмещение 10-го выпуска: на дату расчетов не приходится погашений старых выпусков.
