Мировые рынки
FOMC сохраняет «ястребиный» тон, несмотря на угрозу торговой войны с Китаем
По итогам завершившегося вчера заседания ФРС ключевая ставка ожидаемо была сохранена без изменений (в диапазоне 1,75-2%), однако оценка роста экономической активности была улучшена с «умеренного» до «сильного» темпа, что предполагает ужесточение монетарной политики в соответствии с прогнозом ФРС, который более агрессивен, чем ожидания участников рынка. В коротком пресс-релизе не было упоминаний о скором переходе к нейтральному уровню процентных ставок. В настоящий момент рынок фьючерсов предполагает, по крайней мере, два повышения ключевой ставки до конца года с вероятностью 62%, при этом участники не уверены в том, что к концу 2019 г. она достигнет 2,75-3% (вероятность этого события составляет 42,3%). Рынок UST отреагировал повышением доходностей на 2-5 б.п., при этом 10-летние бонды вновь превысили YTM 3%, чему также способствовало улучшение восприятия риска после отчетностей Apple (прибыль выше ожиданий) и Tesla (убыток ниже ожиданий). Однако сегодня чаша весов, скорее всего, вновь качнется в сторону «медведей» из-за появления негативных новостей, связанных с торговыми отношениями между США и Китаем: американская сторона объявила о намерении в ближайшее время ввести 25%-ные пошлины на товары, импортируемые из Китая в годовом объеме 200 млрд долл., в попытках сделать Китай более «сговорчивым». Сегодня индекс SHCOMP снижается на 2%.
Валютный и денежный рынок
Возрастающий объем интервенций усилит дефицит валюты
По нашим оценкам, объем нефтегазовых допдоходов в июле составит около 400 млрд руб., т.е. немного больше доходов, полученных федеральным бюджетом в июне (387,3 млрд руб.). Цена нефти и курс рубля практически не изменились за июль (72,9 долл./барр. против 73,4 долл./барр. в июне), рубль сохранился в среднем на уровне 62,8 руб./долл. В то же время сезонный фактор окажет небольшую поддержку: в июле нефтегазовые доходы обычно больше, чем в июне. Таким образом, при прочих равных, объем интервенций может увеличиться с 5,5 млрд долл. в июле до 6,4 млрд долл. в августе. Однако напомним, что в прошлом месяце из-за корректировки Минфина покупки оказались почти на 0,6 млрд долл. меньше, чем сумма допдоходов, это значит, что в августе фактический объем покупок валюты может быть также ниже. По нашим оценкам, при нефти 75 долл./барр. Brent и курсе рубля 63 руб./долл. сальдо счета текущих операций в августе составит всего 5 млрд долл., и его будет недостаточно для покрытия интервенций, как следствие, дефицит валютной ликвидности с большой вероятностью возрастет (осенью вполне может возникнуть стресс), что будет способствовать дальнейшему ослаблению рубля (>65 руб./долл.). Кстати говоря, как мы и ожидали (см. наш комментарий от 31 июля), после завершения налогового периода произошло расширение базисных спредов (из-за возникшего дефицита рублевой ликвидности они уходили ниже 50 б.п. на коротким сроках, а сейчас вновь вернулись к >100 б.п.) и возвращение курса выше 63 руб./долл.
Экономика
Инфляция прошла «дно»
По данным Росстата, недельная инфляция вторую неделю подряд держится на нуле. При этом среднесуточный темп роста цен впервые с начала года оказался отрицательным, что, впрочем, характерно для конца июля-начала августа (такая сезонность обусловлена окончанием индексации тарифов и началом активного удешевления плодоовощной продукции: так, за прошлую неделю она подешевела на 1,6% н./н.). В ближайшие недели мы, скорее всего, начнем наблюдать более выраженную недельную дефляцию. Впрочем, это вряд ли отразится на годовых темпах роста цен: по нашим оценкам, сейчас инфляция в годовом выражении даже немного выросла с прошлой недели (2,4% г./г.). Мы полагаем, что по итогам июля ИПЦ составит 2,3-2,4% г./г.
Рынок ОФЗ
Ожидаемо слабый интерес к краткосрочным бумагам
На вчерашних аукционах Минфину не удалось реализовать весь предложенный объем: из 35 млрд руб. размещено было 28 млрд руб. по причине низкого интереса, проявленного к 3-летним ОФЗ 25083. Минфин по каким-то причинам решил ограничиться предоставлением премии по 25083 ко вторичному рынку в доходности всего 5 б.п. (доходность по цене отсечения составила YTM 7,47%), в то время как большинство участников запросило большую премию, принимая во внимание повышенные ставки денежного рынка (сегодня они снизились, но остаются все еще выше ключевой ставки). Неожиданно высоким оказался спрос на 16-летние ОФЗ 26225: весь объем был реализован почти без премии ко вторичному рынку (по котировкам на утро в день аукциона) с отсечкой YTM 7,91%. По-видимому, есть инвесторы, для которых текущий дифференциал между доходностями 1-летних ОФЗ и UST (470 б.п.) является достаточной компенсацией за потенциальное ослабление рубля и риск введения санкций. По нашему мнению, этот дифференциал делает покупку ОФЗ фундаментально неинтересной (в сравнении с инвестированием в долларовые активы).
