Мировые рынки
Финансовые рынки пытаются прийти в равновесие
После снижения 3 дня подряд (на 1,5% по индексу S&P) американские акции сегодня могут продемонстрировать отскок на фоне некоторого восстановления развивающихся рынков вслед за укреплением турецкой лиры (до 6,5 лир против >7 лир за долл. вчера). Вчера мы писали о состоянии платежного баланса Турции, из которого следует, что произошедшей с марта девальвации лиры, скорее всего, достаточно для сокращения дефицита баланса торговли и услуг до нуля (то есть дальнейшее возможное ослабление лиры может произойти, если резиденты по каким-то причинам не смогут рефинансировать свой долг на внешнем рынке, однако пока это не является базовым сценарием для инвесторов). При этом глобальные риски, являющиеся следствием торговой политики США, сохраняются, в частности, неопределенность представляет введение повышенных пошлин (25%) на китайские товары в объеме, соответствующем половине всего экспорта Китая в США. Кроме того, исходя из макростатистики по США, турбулентность на развивающихся рынках и ухудшение внешнеторговых отношений пока не сказываются негативным образом на состоянии экономики США, как следствие, ФРС с большой вероятностью продолжит ужесточение монетарной политики в соответствии со своим консенсус-прогнозом (еще 2 повышения до конца этого года). Это может привести к еще большему оттоку долларовой ликвидности с развивающихся рынков и укреплению доллара. Стоит отметить, что индекс S&P не смог уйти заметно выше своего недавнего локального максимума, что с технической точки зрения является "медвежьим" сигналом.
Рынок корпоративных облигаций
Норильский Никель: благодаря сильным результатам повышение налоговой нагрузки не страшно
НорНикель (BBB-/Baa3/BBB-) опубликовал сильные финансовые результаты за 1П 2018 г.: выручка +19% п./п. до 5,8 млрд долл., EBITDA +37% п./п. до 3,1 млрд долл., рентабельность по EBITDA +6,8 п.п. до 52,8%, благодаря продолжившемуся росту цен (никель +25,5% п./п., медь +5%, палладий +6%) при увеличении объемов продаж палладия, в т.ч. из запасов (+42%), меди (+8%) и платины (+4%) и снижении продаж никеля (-7%). При этом рубль в среднем за 1П относительно предыдущего 2П 2017 г. ослабел незначительно (на1%) из-за его укрепления в 1 кв. Операционный денежный поток вырос более чем в 5 раз до 3,1 млрд долл., что помимо роста операционной прибыли стало следствием постепенной нормализации оборотного капитала (высвобождение 448 млн долл. против ~1,4 млрд долл. инвестиций во 2П 2017 г., что было связано с погашением авансов по "старым" условиям). За 1П капвложения составили всего 503 млн долл. при годовом плане 1,9 млрд долл. На фоне сильных результатов долговая нагрузка значительно снизилась до 1,09х Чистый долг/EBITDA с 2,05х на начало года.
В свете последних событий наиболее актуальным сейчас является вопрос об увеличении налоговой нагрузки на компании металлургического и химического секторов РФ, предложенной помощником Президента А. Белоусовым в связи с получением компаниями так называемых "сверхдоходов" благодаря ослаблению рубля и благоприятной конъюнктуры на мировых рынках (об эффекте на экономику в целом см. текст ниже). В соответствии с проектом с 14 компаний предложено рассмотреть изъятие 513,66 млрд руб. допдоходов за 2017 г., из них только с НорНикеля - 114,2 млрд руб. (1,67 млрд долл. по курсу ЦБ на сегодня), что приведет, по нашим расчетам, при прочих равных, к незначительному повышению долговой нагрузки компании до 1,4х Чистый долг/EBITDA с 1,09х (если это будет разовой мерой), а принимая во внимание рост расходов на capex во 2П и дивиденды, она не должна превысить 2,0х. Тем не менее, если все же эта инициатива будет принята, остается много вопросов: будет ли это разовой мерой, каковы будут конкретные объемы изъятий (например, с учетом высокой программы капвложений НорНикеля и пр.).
В случае введения санкций на госдолг РФ (напомним, в Сенат США представлен новый законопроект о санкциях), продажи, скорее всего, пройдут и по корпоративному сектору, что снижает привлекательность к покупке даже краткосрочных выпусков не экспортеров, которые уже не выглядят дешево.
Экономика
Металлурги и химики могут помочь компенсировать выпадающие дивиденды нефтяников
Мы полагаем, что намерения властей изъять сверхдоходы у металлургов и химиков призваны снизить риски недополученных дивидендов нефтегазовых компаний в будущем. Напомним, что в этом и прошлом году план по доходам от госсобственности не выполнялся: на этот год он сокращен с 379 до 250 млрд руб. из-за рисков невыплаты дивидендов в плановом объеме. Однако мы полагаем, что такая мера в целом может стать негативной для экономики. Во-первых, несмотря на важность дивидендов, сумма в 500 млрд руб. (которую власти рассчитывают получить) не столь значима в условиях консервативной политики по расходам и уже инициированным мерам по повышению НДС и пенсионного возраста (которые по отдельности дадут больший приток). Во-вторых, с учетом неопределенности деталей анонсированной А. Белоусовым меры (например, непонятно, останется ли изъятие разовым или станет регулярным) такие действия нанесут вред инвестиционному климату и экономике, в частности, это может привести к решению соответствующих компаний стать непубличными, а также подтолкнуть их к завышению капвложений, занижению доходов и пр., приводя к ухудшению эффективности.
