Рынок ОФЗ
Аукционы: ослабление рубля нивелирует интерес
В условиях некоторой стабилизации локального рынка (благодаря ЦБ РФ, приостановившему валютные интервенции) Минфин решил провести аукцион по размещению госбумаг, предложив сегодня короткие 3-летние ОФЗ 25083 (YTM 8,17%) номинальным объемом 15 млрд руб. За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 5-10 б.п., при этом длинные ОФЗ 26221 и ОФЗ 26225 опустились ниже YTM 8,7%. Заметно возросшие доходности ОФЗ (+100 б.п. по сравнению с концом июня) и отсутствие негативных новостей по санкциям привели к некоторому снижению давления продавцов. Кстати говоря, по данным ЦБ РФ, в июле нерезиденты в чистом выражении купили ОФЗ на 24 млрд руб. против чистой продажи на 141 млрд руб. месяцем ранее, хотя в августе, судя по динамике рынка, нерезиденты, скорее всего, вновь стали нетто-продавцами. Стоит отметить, что по данным МСФО во 2 кв. Группа Сбербанка (куда помимо банка входит и управляющая компания) увеличила позицию в ОФЗ на 337,7 млрд руб., для сравнения - нерезиденты сократили вложения на 369 млрд руб., а общий объем рынка вырос на 220 млрд руб., то есть локальные покупатели оказали активную поддержку рынку (однако не факт, что оставшиеся свободные средства и дальше позволят это делать). Интересу к сегодняшнему аукциону не способствует возобновившееся после налогового периода ослабление рубля (Минфин, скорее всего, не даст премию более 5 б.п. в доходности).
"А не пора ли покупать?"
Это основной вопрос, интересующий участников рынка (которые успели продать госбумаги до их обвала), учитывая, что ОФЗ стали предлагать щедрые премии к RUONIA, давно не виданные на локальном рынке. Такой уровень спредов (100-170 б.п. к RUONIA) наблюдался до либерализации рынка, когда ОФЗ не включались в расчет международными депозитариями, и основными покупателями выступали локальные банки и НПФ. При условии введения санкций на госдолг (базовый сценарий), по нашему мнению, ценообразование рынка ОФЗ должно соответствовать периоду до либерализации: за 8М 2012 г., когда доля нерезидентов была ~6%, в среднем спред 5-лет. ОФЗ - RUONIA составлял 250 б.п. (в 4 кв. 2012 г. произошло сужение спреда ниже 100 б.п. одновременно с увеличением доли нерезидентов до 17%). Таким образом, текущие доходности ОФЗ не выглядят высокими с учетом как дальнейшего снижения доли нерезидентов, так и проведения регулятором более жесткой монетарной политики (не исключено, что из-за внешних рисков ключевая ставка уже находится на нейтральном уровне). В этой связи мы считаем, что покупать ОФЗ еще рано: в момент введения санкций может произойти еще одна волна распродаж нерезидентами, доля которых еще высока (28%, по данным ЦБ РФ на 1 августа).
