Экономика
Д. Трамп готов «поставить на кон» весь китайский импорт
После длительного затишья тема торговых отношений с Китаем вновь появилась в публичных высказываниях Д. Трампа, который заявил, что США готовы ввести повышенные таможенные пошлины на товары, импортируемые из Китая на 267 млрд долл. в год (в дополнение к товарам на 200 млрд долл.). Таким образом, с учетом уже введенных, новые пошлины затронут весь товарный импорт из Китая (в 2017 г. он составил 505 млрд долл.). Отметим, что недавно США достигли торговых договоренностей с ЕС и Мексикой и близки к соглашению с Ю. Кореей, что позволит сформировать торговую коалицию, чтобы предпринимать скоординированные меры в отношении Китая (чтобы китайские и американские компании не смогли перестроить свои производственные цепочки для обхода повышенных пошлин). Китай, по мнению США, ведет нечестную торговую политику (кража интеллектуальной собственности, создание ограничений для иностранных компаний, субсидирование локальных производителей, слабый курс национальной валюты). По-видимому, эти устрашающие высказывания Д. Трампа, который демонстрирует решимость пойти до конца и развязать торговую войну (получив в союзники ЕС), являются следствием нежелания китайской стороны идти на значительные уступки. Кстати говоря, опубликованные в конце прошлой недели данные по торговому балансу Китая за август (профицит составил 28 млрд долл.) свидетельствуют о продолжившемся росте экспорта (+9,8% г./г. в долларовом выражении), который поддерживается опасениями распространения повышенных пошлин США на более широкий перечень товаров (покупка американскими компаниями готовой продукции/комплектующих впрок). Участники финансовых рынков, уже привыкшие к подобным резким заявлениям президента США, отреагировали умеренно негативно: индекс S&P опустился на 0,22%, SHCOMP просел на 1,2%, пытаясь найти поддержку вблизи 4-летнего минимума.
Зарплаты сдвинули долларовую кривую вверх
Согласно вышедшему в пятницу отчету по американскому рынку труда, в августе на нем сохранилась позитивная динамика: payrolls (прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) превзошли ожидания (+201 тыс. против консенсуса +157 тыс.). Кроме того, произошло ускорение роста зарплат (с +2,7% до 2,9% г./г.), что может являться признаком переноса «горячего» состояния рынка труда на инфляцию. Как следствие, настроения в FOMC могут стать более «ястребиными». В ответ на отчет кривая UST сдвинулась параллельно на 6 б.п. вверх, при этом 2-летние UST достигли отметки YTM 2,7%. Такая динамика базовых активов негативна для GEM (в частности, РФ), которые продолжают испытывать отток долларовой ликвидности, что повышает шансы на ужесточение монетарной политики их регуляторами.
Валютный и денежный рынок
Казначейство вынудило банки переключиться на дорогое фондирование от ЦБ
На прошлой неделе завершился период усреднения (4 сентября), однако, в этот раз банки "переусреднились": средний объём корсчетов за период 8 августа по 4 сентября (2140 млрд руб.) превысил как необходимый для усреднения объем ФОР (по данным ЦБ, он составил 2025 млрд руб.) так и привычный избыток (~85 млрд руб). Кстати говоря, проведенные под конец периода усреднения два аукциона "тонкой настройки" смогли собрать заметные объёмы (3 сентября спрос даже превысил лимит ЦБ в 1,4х). Однако эти аукционы были однодневными, и уже 5 сентября ЦБ вернул в систему почти 500 млрд руб. В отсутствие необходимости держать эти средства на корсчетах, банки, скорее всего, разместили их на МБК, что и могло вызвать достаточно быстрое снижение ставок. Так, RUONIA на 6 сентября достигла 6,87% (дисконт к ключевой - 38 б.п.). При этом мы полагаем, что столь большой дисконт - временное явление. С начала августа его среднее значение составляло 21 б.п. (т.е. ставка восстановится как минимум до этих уровней). Кроме того, на сужение спреда может повлиять отсутствие покупок валюты Минфином на открытом рынке. Напомним, что если это продолжится до конца года, то, по нашим оценкам, в среднем дисконт RUONIA к ключевой ставке сократится до 10-15 б.п. Отдельно отметим, что несмотря на наличие временно свободной ликвидности у ряда банков (в аукционах «тонкой настройки» их участвовало более 100), начиная с 6 сентября задолженность по коротким кредитам 312-П (по ставке 8,25%) резко возросла до существенных объёмов (500 млрд руб.), чего не было с конца 2016 г. Пока мы не рассматриваем это как индикатор стресса на рынке МБК (так, сейчас ставки междилерского РЕПО на бирже торгуются на умеренно низких уровнях). Скорее всего, это вызвано резким снижением размещения средств Казначейством по РЕПО (задолженность банков по ним снизилась с 730 млрд руб. до 375 млрд руб., средняя ставка 7,3% с учетом норматива ФОР). Поэтому высока вероятность того, что кредитами 312-П воспользовалось крупных 2-3 участника, испытывающие хронический дефицит ликвидности. Не исключено, что переключение на дорогое фондирование от ЦБ окажется временным: уже сегодня Казначейство проведет два аукциона РЕПО общим объемом 600 млрд руб.
