Мировые рынки
"Голубиный" тон ФРС поднял американские акции к новым высотам
На ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоул глава ФРС укрепил ожидания участников рынка в том, что состояние экономики позволяет произвести еще 2 повышения ставки до конца 2018 г. (фьючерсы предполагают одно в сентябре со 100% вероятностью, а еще одно в декабре с вероятностью 69%). Он отметил, что риски перегрева экономики остаются низкими, и нет признаков ускорения инфляции, находящейся вблизи цели, поэтому нет необходимости отклоняться от курса постепенной нормализации ставок. В отношении соблюдения баланса рисков (реализации контрциклической политики) Дж. Пауэлл подчеркнул, что ситуация в экономике изменилась настолько сильно, что старые связи перестали работать. Так, уже длительное время высокий уровень занятости не находит отклика в инфляции и росте зарплат, что делает ненадежным проведение политики исходя из ожиданий (получающихся из моделей на основе исторических экономических связей). Исходя из этого, FOMC стал в большей мере принимать во внимание фактические обстоятельства. По мнению Дж. Булларда, главы ФРБ Сент-Луиса (в результате ротации станет голосующим членом FOMC в 2019 г.), ФРС уже достигла или вплотную приблизилась к нейтральной ставке, при этом, по мнению главы ФРБ Атланты, при достижении нейтрального уровня целесообразно взять паузу (т.е. не стоит повышать ставку выше нейтрального уровня). Отсутствие "ястребиных" высказываний со стороны ФРС привели одновременно к снижению доходностей базовых активов (10-летние UST опустились до YTM 2,81%) и росту американских акций (индекс S&P обновил максимум, поднявшись на 0,62%). Несмотря на то, что на прошлой неделе переговоры с Китаем по торговле завершились безрезультатно, китайский индекс SHCOMP также поднялся на 1,9%. По-видимому, инвесторы предполагают, что обострение внутренних политических противоречий в США в преддверии промежуточных выборов в Конгресс не позволит Д. Трампу расширить список китайских товаров для введения повышенных пошлин, а после выборов вероятно сильное изменение расстановки политических сил в США.
Экономика
Повышение акцизов на бензин может подстегнуть инфляцию в начале 2019 г.
Правительство приняло решение повысить акцизы на топливо с 1 января 2019 г. Напомним, что ранее власти отказались от их планового повышения на 679 руб./т с 1 июля 2018 г. из-за активного роста цен на бензин для конечных потребителей и даже снизили их ставки (для бензина 5 класса на 3000 руб./т до 8213 руб./т, т.е. на 27%). С 1 января 2019 г. планируется восстановить акцизы до уровней, которые планировались с 1 июля 2018 г., т.е. до 11892 руб., что предполагает рост акцизов почти на 3,7 тыс. руб. (или +45%). Мы полагаем, что подобная мера может быть достаточно ощутимой для инфляции, т.к. доля акциза в потребительских ценах на топливо составляет ~20%. Кроме того, сроки повышения акциза совпадают с повышением НДС, из-за которого, по нашим оценкам, инфляция разгонится до 4,5% г./г. в 1 кв. 2019 г. Всплеску цен на бензин в результате индексации могут воспрепятствовать несколько факторов - главным образом умеренный рост цен на нефть в рублях. Напомним, что именно этот фактор подстегнул топливную инфляцию в апреле (тогда рублевая цена нефти выросла на 15% м./м., что было нетипично сильным приростом). Кроме того, ряд инструментов по сдерживанию цен на топливо есть и у властей – речь, прежде всего, идет о механизме субсидирования НПЗ через отрицательный акциз, а также в экстренном случае - о временном повышении экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты.
Рынок корпоративных облигаций
АЛРОСА: долговая нагрузка на минимуме
АЛРОСА (BBB-/Baa3/BB+) опубликовала в целом нейтральные результаты за 2 кв. 2018 г. по МСФО. Объемы продаж камней ювелирного качества снизились относительно высокой базы 1 кв. (когда продавались алмазы из запасов) на 38% кв./кв. при улучшении структуры реализации и, как следствие, росте средней цены на 6% кв./кв., а также ослаблении рубля на 9% кв./кв. Все это привело к падению выручки на 25% кв./кв. до 72,2 млрд руб., меньшему сокращению EBITDA - на 15% кв./кв. до 41,3 млрд руб. и росте рентабельности по EBITDA на 6,7 п.п. до 56,8%. Продажи во 2 кв. (9 млн карат алмазного сырья) в целом соответствовали объемам добычи (8,5 млн карат), что транслировалось в небольшое снижение запасов на 1,3 млн карат (до ~11 млн карат, остались на нормальном технологическом уровне). Операционный денежный поток упал на 39% кв./кв. до 28,1 млрд руб., в том числе и из-за инвестиций 4,5 млрд руб. в оборотный капитал (против высвобождения из него 9,4 млрд руб. кв. ранее), тем не менее, его было достаточно для капвложений 7,2 млрд руб. Компания нарастила капзатраты за 2 кв. (+48% кв./кв.), и за 1П они составили в целом 37-38% от годового плана 31-32 млрд руб. Свободный денежный поток по итогам 2 кв. также осел на счетах компании: +12,5 млрд руб. до 52,7 млрд руб. (видимо, сделка по покупке 10% АЛРОСА-Нюрба за ~12 млрд руб. будет отражена в 3 кв.). Долговая нагрузка, по нашим расчетам, снизилась до 0,08х Чистый долг/EBITDA c 0,13х. Единственный выпуск ALRSRU 20 торгуется с YTM 4,7% (после введения санкций на РУСАЛ доходность выпуска поднималась до 5,4%). Мы не рекомендуем бумаги к покупке, т.к. в случае введения санкций США на госдолг РФ эти бумаги, скорее всего, еще сильнее обесценятся.
