Мировые рынки
Инвесторы не теряют веру в рост американских акций
В конце прошлой недели индексы американских акций восстановили большую часть позиций, утраченных накануне (+0,24% по S&P), несмотря на сохранение угрозы торговой войны с Китаем (судя по жестким заявлениям, китайская сторона не готова безропотно принять условия для мирного решения конфликта). Обесценение акций Tesla (на 22% от своего максимума) после заявлений о том, что компания может стать непубличной, не стало катализатором продажи акций высокотехнологичного сегмента. Участники по-прежнему не верят в масштабную коррекцию американского рынка, поэтому наблюдается лишь перекладывание из одних акций в другие без вывода капитала с рынка. Помимо внешних присутствуют еще и внутренние риски в США, обусловленные приближением промежуточных выборов в Конгресс (полностью переизбирается Палата представителей, а также часть сенаторов). По некоторым опросам, у демократов есть высокие шансы занять большинство в Палате представителей, что может усилить разногласия внутри партии Республиканцев (не все из них разделяют внешнеторговую политику Президента) и создать препятствия Д. Трампу в реализации его инициатив. При этом расследования о наличии российского следа в президентских выборах могут вспыхнуть с новой силой (= вероятно усиление санкционного режима в отношении РФ).
Банковская система
Обзор банковской системы: отток валютной ликвидности продолжается.
Согласно обзору банковского сектора ЦБ РФ, в июле была получена относительно высокая чистая консолидированная прибыль 142,2 млрд руб. (против 107 млрд руб. в предшествующем месяце), при этом отчисления в резервы возросли. В августе помимо плохих кредитов давление на капитал (в размере 1-1,5 п.п., по нашим оценкам) окажут валютный эффект (рублевая переоценка стоимости валютных кредитов и ценных бумаг из-за ослабления рубля до ~68 руб.), а также реализация процентного риска (кривая рублевых ставок сместилась вверх на 50-100 б.п.) по долговым ценным бумагам. Заметного улучшения ситуации с валютной ликвидностью в июле не произошло. Хотя банкам удалось немного пополнить валютные активы за счет евробондов, дефицит валютной ликвидности сохраняется. Учитывая, что до конца года он будет нарастать, мы ожидаем дальнейшее расширение базисных спредов. В июле в рублевой части баланса, в отличие от предшествующего месяца, наблюдался отток клиентских средств, что на фоне роста кредитования привело к повышению объема долга перед ЦБ РФ. Кроме того, несмотря на интервенции Минфина (мы не считаем, что текущая приостановка покупок валюты Минфина станет длительной), большой профицит бюджета существенно сокращает приток ликвидности по бюджетному каналу. Как следствие, во 2П 2018 г. улучшения ситуации с рублевой ликвидностью может и не произойти.
Экономика
Потребительские расходы не могут вырваться из стагнации
В июле рост оборота розничной торговли замедлился до 2,5% г./г. главным образом из-за продуктов питания (1,5% г./г. против 3,2% г./г. в июне в реальном выражении), однако непродовольственный сегмент продолжил ускоряться (3,3% г./г. против 2,9% г./г. в июне). Динамика платных услуг населению остается сдержанной (1,6% г./г. против 1,3% г./г. в июне). В результате, по нашим оценкам, рост потребительских расходов в целом (оборот розницы + платные услуги населению) снизился до 2,2% г./г. (2,6% г./г. в июне).
Потребительские расходы в реальном выражении не ускоряются уже длительное время: темп 2,3-2,5% г./г. наблюдается почти в течение года, и он заметно меньше, чем в докризисный период (4-5% в среднем). Отсутствие позитивных изменений демонстрируют и альтернативные индикаторы: средний чек ритейлеров (рассчитываемый агентством Ромир) в июне и июле снижался г./г. (в номинальном выражении), а его рост с начала года в целом близок к нулю. В числе основных причин - слабость реальных располагаемых доходов населения: по нашим оценкам, их динамика м./м. (с исключением сезонности) остается околонулевой в течение последних 4 месяцев. Улучшение годовых цифр полностью обусловлено эффектом базы: в июле 2017 г. доходы просели на 2,4% м./м., а в августе мы ожидаем их ухудшение, так как в августе 2017 г. рост м./м. был околонулевым.
На ближайшие годы перед Правительством стоит задача выполнить новый майский указ Президента. Одной из основных сложностей является поиск источников финансирования (Правительство оценило, что для этого нужно изыскать дополнительно 8 трлн руб. за 6 лет). Недавно было одобрено повышение НДС с 1 января 2019 г. с 18% до 20%, и прошел в первом чтении в Госдуме законопроект о повышении пенсионного возраста. Эти инициативы должны привлечь в бюджет дополнительно ~7 трлн руб. за 6 лет, что позволит профинансировать практически весь объем майского указа. При этом, как мы уже отмечали в нашем исследовании «Пенсионная реформа замедлит восстановление экономического роста» от 10 июля 2018 г., прямой эффект от повышения НДС и пенсионного возраста негативен для экономического роста. В этом исследовании мы решили ответить на вопрос: сможет ли эффект от выполнения майского указа компенсировать этот негатив?
