Мировые рынки
Особенный путь американского рынка
Появление новостей по торговым отношениям США со своими основными партнерами (в частности, Канада пока не готова идти на уступки в рамках переговоров по NAFTA) вновь оказало давление на рынки. При этой лучше остальных по-прежнему выглядят американские индексы (+0,17% против снижения китайского индекса SHCOMP на 1,7%). Инвесторы уверены в благоприятном исходе перестройки торговых отношений для США. Кроме того, ужесточение монетарной политики ФРС (=повышение ставки и сокращение ее баланса) традиционно вызывает сильную турбулентность на большинстве развивающихся рынках (сейчас это уже наблюдается в Турции, Аргентине, Бразилии, ЮАР из-за их высокой зависимости от иностранного капитала), что также способствует притоку капитала на рынок США, где прибыли компаний продолжают рост. В случае появления признаков негативного влияния GEM на экономику США, ФРС, скорее всего, примет меры (прежде всего, приостановит повышать ставку, об этом вчера заявил глава ФРБ Миннеаполиса).
Валютный и денежный рынок
Дорогая нефть не способствует укреплению рубля
Приостановка покупок валюты ЦБ для Минфина на открытом рынке, продолжающаяся уже несколько дней, вместе с ростом цен на нефть (в район 78 долл./барр. Brent) не смогли вызвать укрепление рубля. Напротив, рублевая цена нефти Brent обновила новый максимум, поднявшись выше 5300 руб./барр. (до приостановки интервенций она была 5100 руб./барр.). Это свидетельствует о том, что сейчас вывоз капитала из страны превышает сальдо текущего счета (его объем по итогам сентября составит, по нашим оценкам, 8-10 млрд долл. при сохранении курса рубля и нефти на текущих уровнях). Таким образом, если раньше валюта изымалась Минфином, то теперь его место занял частный сектор (в т.ч. для исполнения валютных обязательств перед нерезидентами). Стоит отметить, что на сентябрь приходится очередной пик погашения внешнего долга (7,4 млрд долл.), из которого, как мы полагаем, лишь небольшая часть будет рефинансирована за рубежом из-за возможного ужесточения санкций. Кроме того, с конца прошлой недели произошло повышение рублевой ставки по валютным свопам (на 40 б.п. по годовым контрактам до 7,12%), что может быть следствием наращивания длинных спекулятивных позиций по доллару на ожиданиях его дальнейшего укрепления.
Рынок ОФЗ
Аукцион: "рейс состоится даже без пассажиров"
Минфин решил не отменять еженедельный аукцион, предложив 5,5-летние ОФЗ 26223 (YTM 8,68% = RUONIA + 153 б.п.) на 15 млрд руб., несмотря на усилившиеся негативные настроения на локальном рынке. За неделю доходности ОФЗ в сегменте 5-10 лет выросли на 5-15 б.п., а длинные ОФЗ 26221 превысили YTM 8,90% (=RUONIA + 175 б.п.). Катализатором усиления давления стали вчерашние высказывания главы ЦБ: 1) "сейчас немного факторов, если сказать, они отсутствуют, которые бы говорили за снижение ставки, есть факторы за сохранение, и появились некоторые факторы, которые позволяют «положить на стол» и вопрос возможного повышения ставки"; 2) "ключевой фактор риска – высокая волатильность на финансовых рынках по всему миру, а также возврат инфляции к цели ЦБ в 4% чуть быстрее прогнозов регулятора, в т.ч. и прежде всего из-за внешних факторов". По-видимому, основное беспокойство регулятора вызывает возросшая волатильность рубля, при которой он демонстрирует тенденцию к ослаблению (даже в отсутствие интервенций Минфина), что указывает на большой вывоз капитала. Для целей сдерживания этого оттока может потребоваться даже повышение рублевой ставки (=дифференциала к долларовой ставке, см. наш комментарий от 3 сентября) уже на заседании 14 сентября, учитывая, что ФРС со 100% вероятностью повысит долларовую ставку 26 сентября. Даже небольшое повышение ключевой рублевой ставки изменит ожидания по ее будущей траектории, что усилит коррекцию длинных выпусков, как наиболее чувствительных к изменению ожиданий. В этой связи, по нашему мнению, предлагаемые на сегодняшнем аукционе ОФЗ 26223 не представляют спекулятивного интереса для покупки.
