Валютный и денежный рынок
Послабление по репатриации валютной выручки - фактор неопределенности для рубля
В конце прошлой недели ЦБ РФ опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков", в котором отмечается, что в августе вступившие в силу в предшествующем месяце поправки в ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» не сказались на объеме продаж валюты на локальном рынке (по оценкам ЦБ, крупнейшие экспортеры продали 16,6 млрд долл., что, по нашим оценкам, составляет половину всего экспорта). Напомним, что смягчение режима репатриации распространяется на резидентов, в отношении которых иностранным государством введены меры ограничительного характера. Стоит отметить, что в августе высокое сальдо счета текущих операций (8,5 млрд долл.) вследствие благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках не смогло уберечь рубль от обесценения (доллар прибавил 4 руб.), что обусловлено высоким вывозом капитала частным сектором (5 млрд долл.), при этом нерезиденты вывели из ОФЗ 2 млрд долл. Таким образом, если крупнейшие экспортеры продолжают ввозить валюту и конвертировать ее в рубли в прежних объемах, то увеличившийся отток капитала частным сектором (куда формально входит не поступившая в российские банки выручка от проданного на экспорт товар) обусловлен какими-то другими (судя по объемам, тоже крупными) участниками рынка. Этот отток капитала может быть обусловлен как опасениями введения жестких санкций, так и предстоящими выплатами по внешнему долгу (26,5 млрд долл. в 4 кв., при этом пик 13,2 млрд долл. приходится на декабрь, из них 12,1 млрд долл. занимает корпоративный сектор). Из-за ужесточившегося санкционного фона уровень рефинансирования этого долга на внешнем рынке, скорее всего, заметно снизился в сравнении с прошлым и началом этого года. По нашему мнению, смягчение режима репатриации представляет собой фактор неопределенности для рубля (из-за него рубль может игнорировать рост цен на нефть в течение длительного времени, например, сегодня котировки Brent превысили 80 долл./барр., а рубль все еще выше 66 руб./долл.). Более того, по нашим оценкам, в худшем случае позитивный эффект от приостановки покупок валюты ЦБ РФ может быть полностью нивелирован смягчением репатриации (это будет препятствовать укреплению рубля). Об оценке эффекта на курс рубля см. наш комментарий "Отмена репатриации валютной выручки для санкционных экспортеров усилит давление на рубль" от 17 июля. По нашему мнению, в текущих условиях основной потенциал для укрепления рубля формируется лишь нефтью (которая продолжает дорожать из-за антииранских санкций), то есть в такой ситуации лучше альтернативой длинным рублевым позициям является покупка нефти.
Налоги подстегнут рост ставок МБК, но усреднение пройдет без особых проблем.
Ситуация с ликвидностью в целом остается достаточно комфортной: ставки МБК держатся на привычных уровнях по отношению к ключевой (дисконт RUONIA к ключевой составляет 21 б.п.), задолженность по кредитам 312-П снижается (по мере роста средств, привлекаемых банками у Казначейства), а объем абсорбируемых ЦБ средств растет. В частности, недавний депозитный аукцион тонкой настройки собрал около 300 млрд руб. В ближайшие дни банкам предстоят налоговые выплаты за август. 25 сентября отток, по нашим оценкам, составит 789 млрд руб. (НДПИ 535 млрд руб, акцизы 112 млрд руб., НДС на товары произведенные внутри страны 143 млрд руб), а 28 сентября банки будут платить налог на прибыль в объёме 264 млрд руб. Отток ликвидности должен выразиться во временном сужении спреда RUONIA к ключевой практически до нуля (с текущих 20-25 б.п.). В ближайшее время банкам так же предстоит усреднение (9 октября заключительный день). Объем ФОР, подлежащий усреднению составляет 2 трлн руб. Мы полагаем, что усреднение не вызовет затруднений у банков: на данный момент средний уровень корсчетов составляет 2,5 трлн руб., и после уплаты налогов будет около необходимых для усреднения уровней. Впрочем, часть банков могут предъявить повышенный спрос на ликвидность, что, скорее всего, удержит RUONIA на уровнях, близких к ключевой на первой неделе октября.
Отметим, что пока отсутствие покупок Минфином валют на открытом рынке не сказалось на спреде RUONIA к ключевой, вероятно из-за не столь высоких объёмов рублевой ликвидности, которые рынок МБК недополучил за август и сентябрь (по нашим оценкам, около 500 млрд руб.). Мы полагаем, что реакция со временем проявится, по мере роста недополученной рынком ликвидности.
