Мировые рынки
Заявления Д. Трампа о торговых отношениях вызвали "легкую рябь"
После длительного затишья в новостных лентах, которое было воспринято инвесторами как сигнал того, что американские партнеры готовы пойти на уступки, вновь появились острые высказывания Д. Трампа относительно торговых отношений. В интервью Bloomberg президент США заявил о намерении выйти из ВТО (если она не поменяет формат), которая, по его мнению, ущемляет американские торговые интересы, в частности, США считают систему урегулирования торговых споров в организации (именно в этом и состоит ее основная функция) неэффективной, а включение Китая с нерыночной экономикой в организацию в 2011 г. - ошибкой. Также отвечая на вопрос относительно возможности введения пошлин на расширенный список китайских товаров (200 млрд долл.) после завершения общественного обсуждения на следующей неделе (после 6 сентября), Д. Трамп заявил, что эта информация "не далека от истины". Финансовые рынки продемонстрировали умеренную реакцию на эти высказывания: -0,54% по индексу SHCOMP, -0,44% по индексу S&P. Стоит отметить, что, несмотря на риски эскалации торговых конфликтов с февраля этого года, американские акции демонстрируют устойчивый рост в отличие от других рынков (особенно развивающихся), это свидетельствует о продолжающемся глобальном притоке капитала в американские активы. Инвесторы (не без оснований) полагают, что американская экономика окажется в выигрыше в результате перестройки торговых отношений, при этом ужесточение монетарной политики ФРС уже не далеко от завершения.
Экономика
Волатильность рубля вряд ли сильно повысит инфляцию, но заставит ЦБ ужесточить риторику
Годовая оценка инфляции, рассчитанная нами по недельным данным, выросла до 3% г./г., обновив уровень сентября 2017 г. Как и на прошлой неделе, основным фактором роста цен выступили мясопродукты - в первую очередь свинина, цены на нее выросли на 1,2% н./н. из-за вспышек АЧС. Влияние ослабления курса рубля пока трудно заметить на оперативных данных, однако мы думаем, что оно проявится на данных за август. В перспективе до конца года инфляция продолжит приближаться к отметке в 4% г./г. на фоне эффекта низкой базы прошлого года, умеренно слабого курса рубля, специфических факторов, влияющих на цены продуктов питания, а также заблаговременной реакции ритейлеров на повышение НДС, которое состоится 1 января 2019 г. Впрочем, при относительной стабильности курса рубля (вблизи ~68-70 руб./долл.) инфляция вряд ли превысит цель ЦБ в этом году (что соответствует и ожиданиям регулятора). Однако в случае повышенной волатильности курса риторика ЦБ может ужесточиться, а фокус с инфляции - переключиться на риски финансовой стабильности. При этом мы не считаем, что в текущих условиях регулятор будет повышать ставку - наиболее вероятным сценарием видится ее сохранение на текущих уровнях.
Рынок корпоративных облигаций
АФК Система: снижение долга остается основным приоритетом
АФК Система (В+/-/ВВ-) вчера опубликовала результаты за 2 кв. 2018 г., которые оказались несколько лучше ожиданий рынка. Выручка выросла на 10% г./г., а OIBDA – на 32% г./г. (без учета изменений правил МСФО рост составил 9% г./г. и 11% г./г., соответственно). Наиболее быстрорастущим активом стал агрохолдинг Степь, выручка которого увеличилась на 93% г./г., благодаря продаже запасов рекордного урожая прошлого года и запуску собственного трейдингового подразделения, при этом OIBDA практически не изменилась г./г. из-за высокой базы 2 кв. 2017 г. Чистая задолженность корпоративного центра по итогам 2 кв. 2018 г. составила 229 млрд руб., что на 5% выше, чем в 1 кв. 2018 г., в основном в результате сокращения денежной позиции из-за выплаты процентов и переоценки валютных долгов вследствие падения курса рубля. Напомним, что основная часть дивидендных выплат приходится на 3 кв., в частности, МТС выплатила Системе более 20 млрд руб., Детский мир – около 1,5 млрд руб. (эта выплата произошла в июне и, соответственно, уже отражена в отчетности за 2 кв. 2018 г.), БЭСК – более 1 млрд руб. Кроме того, в 3 кв. 2018 г. МТС приобрела у Системы долю в МТС Банке на сумму 8,3 млрд руб. и повысила свой пакет до контрольного, а также выкупила собственные акции на сумму порядка 4 млрд руб., из которых половина поступила Системе. В ходе телеконференции руководство Системы подтвердило приоритет снижения задолженности до 160-190 млрд руб. к концу 2018 г. и ниже 150 млрд руб. к середине 2019 г., что, по-видимому, исключает выплату дивидендов до достижения целевого уровня задолженности. Напомним также, что, по словам основного акционера АФК Система В. Евтушенкова, на контрольную долю Детского мира есть семь претендентов, и корпорация готова продать свой пакет при наличии хорошей премии (сейчас рыночная стоимость доли Системы составляет около 35 млрд руб.). Среди бумаг 2-го эшелона выпуск AFKSRU 19 (YTM 7%) имеет один из самых широких спредов (~340 б.п.) к суверенной кривой, большая часть этого спреда обусловлена риском введения санкций на саму компанию или ее бенефициара.
