Мировые рынки
Жесткая монетарная политика не устраивает Д. Трампа
Ранее Д. Трамп уже высказывался, что сильный доллар сдерживает рост экономики США (делая товары, произведенные на территории страны, менее конкурентоспособными), однако вчера он подверг критике персонально главу ФРС, заявив, что, внося его кандидатуру, ожидал от него проведения политики «дешевых денег». Напомним, что в условиях сохраняющихся низких инфляционных рисков основным аргументом (который не раз высказывала предыдущая глава ФРС) повышения долларовой ставки является создание «подушки безопасности» на предстоящий период циклического спада экономики (если к нему прийти с нулевыми ставками, то произойдет «жесткая посадка»). С момента прихода Дж. Пауэлла курс монетарной политики ФРС почти не изменился (хотя несколько поменялись формулировки стенограмм, нынешний глава ФРС отходит от практики предоставления рынкам однозначных ориентиров/индикаторов, которые оказывают значительное влияние на будущую траекторию ставки). Поскольку в США регулятор действует независимо от политической конъюнктуры (а решение принимается на основе голосования членов комитета, каждый из которых может придерживаться разных взглядов), критика Д. Трампа не способна оказать прямого влияния на ФРС. В то же время высокий уровень накопленного долга (на уровне домохозяйств и корпораций) увеличивает риск спада экономики с каждым повышением ставки (сейчас эти риски временно смягчены налоговой реформой и протекционистской политикой). Основной неопределенностью является отсутствие четкого понимания, где находится максимальная ставка, при которой экономика не впадает в рецессию в течение длительного времени. Высказывания Д. Трампа могут отражать мнение некоторой части влиятельной американской элиты, что этот максимум уже не за горами (и лучше остановиться раньше, чем ошибиться и потом «разгребать завалы» экономики, рухнувшей под давлением долга, как это было, когда ФРС возглавлял А. Гринспен). Доллар продемонстрировал ослабление к основным валютам развитых стран (-1,6% от своего локального максимума по индексу DXY). Американские индексы акций оценили такую «заботу» об экономике страны, устремившись к максимумам.
Валютный и денежный рынок
Возобновившиеся интервенции Минфина препятствуют укреплению рубля в налоговый период
Как мы и предполагали, Минфин не стал останавливать свои интервенции на длительное время: трех дней относительно низкой волатильности на валютном рынке оказалось достаточно для возобновления покупок (уже в пятницу Минфин купил валюту на 17,5 млрд руб.). Это сильно снижает потенциал для укрепления рубля в предстоящие на следующей неделе большие выплаты налогов (НДС, НДПИ, налог на прибыль). По нашему мнению, рубль может укрепиться до 66,5 руб., что является интересным уровнем для покупки долларов (с целью >68 руб./долл.), поскольку после налогового периода вероятно его ослабление, учитывая наблюдающееся расширение базисных спредов, свидетельствующее о дефиците валютной ликвидности (о его причинах см. наш комментарий от 20 августа).
До конца периода покупки (т.е. до 6 сентября) Минфин должен купить еще 340,6 млрд руб., чтобы выполнить план (383,2 млрд руб.) - это в среднем 24,3 млрд руб./день. Мы полагаем, что у Минфина есть два варианта, чтобы выполнить план: 1) может быть повышен дневной объем покупок (в аналогичной ситуации в апреле после стабилизации курса он вырос в 1,6 раза). Сейчас достаточно увеличить его в 1,55 раза (до 27,1 млрд руб./день). 2) можно резко увеличить объем покупки валюты в даты налоговых выплат: 27 августа (НДС, НДПИ и акцизы) и 28 августа (налог на прибыль). Такой вариант удобен тем, что резкое увеличение покупок валюты Минфином в эти дни при прочих равных будет менее чувствительно для рубля (скорее всего, участники рынка не меняли валютную выручку для уплаты налогов заранее из-за повышенной волатильности валютного рынка). Однако в таком случае в эти два дня налогов Минфин должен будет увеличить дневной объем покупок в 3,7 раза (до 65 млрд руб.), что, на наш взгляд, вряд ли полностью реализуемо. Скорее всего, Минфин использует какую-то комбинацию этих двух вариантов.
Отметим, что повышение объема интервенций для выполнения плана не сможет перекрыть отток рублевой ликвидности под налоги, поэтому мы ожидаем повышения RUONIA до 7,15-7,25% к концу месяца. В преддверии налогового периода ЦБ на сегодняшнем депозитном аукционе не стал устанавливать высокий лимит (2,6 трлн руб.). Этого объема достаточно лишь для пролонгации текущего депозита. При этом интерес банков к КОБР снизился, банки сократили вложения в них на 442 млрд руб. (это самое крупное снижение инвестиций в КОБР с начала года). В отсутствие притока ликвидности по остальным каналам (наличность, бюджет) именно это стало основным фактором притока средств в систему на прошлой неделе.
