Мировые рынки
Неопределенные торговые отношения препятствуют росту
В начале этой недели вступили в силу повышенные таможенные пошлины на китайские товары, импортируемые в США в годовом объеме 200 млрд долл., из-за чего китайская сторона отменила назначенные на эту неделю переговоры, сказав, что их невозможно проводить "с ножом, приставленном к шее". В то же время и обещанного жесткого прямого ответа со стороны Китая пока нет. По-видимому, ухудшение торговых отношений с США будет компенсироваться за счет стимулирования внутреннего спроса (инфраструктурные проекты). Таким образом, перестройка торговых отношений между США и Китаем пока носит односторонний характер, при этом, согласно заявлениям Китая, до промежуточных выборов в Конгресс переговоры, скорее всего, не будут возобновлены. Есть большая вероятность, что итог выборов существенно изменит баланс политических сил (в пользу демократов), вслед за которым может претерпеть изменение и позиция администрации Президента по торговым отношениям, учитывая, что у бизнеса (американские розничные сети, производители высокотехнологичной техники, обрабатывающая промышленность) присутствует недовольство в связи с повышенными пошлинами, в частности, тем, что предоставлено слишком мало времени (до 1 января 2019 г.) для перестройки производственных цепочек (логистики), чтобы минимизировать влияние пошлин. Американский рынок акций вторую сессию подряд демонстрирует умеренное снижение (-0,35% вчера по S&P). Также не способствует возобновлению игры на повышение начинающееся сегодня 2-дневное заседание FOMC, по итогам которого со 100% вероятностью произойдет повышение ключевой ставки на 25 б.п. (до 2-2,25%), однако, интерес представляет оценка текущего экономического состояния. В условиях текущего устойчивого роста американской экономики члены FOMC, скорее всего, большее значение будут придавать росту инфляции из-за перестройки торговых отношений с Китаем, чем потенциальному замедлению глобальной экономики (если реализуется риск торговой войны). Поэтому более вероятным, по крайней мере, в краткосрочной перспективе выглядит проведение более жесткой монетарной политики. Кстати говоря, 10-летние UST уже превысили 3,1% (+3 б.п. с начала недели), что может быть обусловлено как инфляционными рисками, так и сокращением вложений ЦБ Китая (являющегося крупнейшим иностранным держателем госдолга США).
Валютный и денежный рынок
Низкий спрос на КОБР: в системе мало свободной ликвидности
Из-за налоговых выплат, которые предстоят сегодня (НДС, НДПИ, акцизы) и в пятницу (налог на прибыль), ЦБ снизил лимит привлекаемых на депозитном аукционе средств до 2,18 трлн руб. (против 2,7 трлн руб. неделей ранее). По нашему мнению, этот лимит соответствует спросу, в результате аукциона объем депозитов в ЦБ вырастет (он сейчас немного сократился из-за того, что погашение средств по ранее проведенному аукциону «тонкой настройки» не было синхронизировано с регулярным аукционом). Согласно прогнозу формирования факторов рублевой ликвидности на предстоящей неделе ожидается отток ликвидности по бюджетному каналу в размере 661 млрд руб., из наличности в систему вернется 74 млрд руб. Напомним, что, по нашим оценкам, из-за отсутствия интервенций и бюджетного профицита до конца года из системы уйдет 1,4 трлн руб., что будет формировать более жесткие кредитные условия на локальном рынке. Несмотря на большой объем остатков на депозитах в ЦБ РФ (2,4 трлн руб.), банки по-прежнему не готовы размещать свободные средства в относительно длинные инструменты: сегодня ЦБ доразместил выпуск КОБР (с погашением 12 декабря) лишь на 94 млрд руб. из предложенных 685 млрд руб., при том, что доходность размещения, соответствующая премии 24 б.п. к ключевой ставке (то есть 7,74%), превышает доходность краткосрочных ОФЗ (7,5%). Это указывает на то, что свободной короткой ликвидности в системе мало (основная часть распылена по малым и средним банкам, риск введения санкций препятствует некоторым крупным банкам размещать ликвидность на срок более недели). Как мы отмечали вчера, в период выплаты налогов ставки МБК будут испытывать повышательное давление, и RUONIA, как мы полагаем, повысится с текущих 7,2% до 7,5% (однако после налогов ставки вновь опустятся из-за того, что банки стараются размещать ликвидность в o/n инструментах). Также на фоне дорожающей нефти (есть ожидание взлета до 100 долл./барр. Brent) из-за выплаты налогов до конца этой недели с большой вероятностью рубль ускорит укрепление к доллару.
