Экономика
Низкая инфляция не задержится надолго
По данным Росстата, недельная инфляция с 17 по 23 июля 2018 г. опустилась до 0% н./н., годовая оценка сохранилась на уровне 2,3% г./г. Снижение недельной инфляции произошло главным образом за счет постепенного сокращения роста тарифов – если неделей ранее они выросли на 0,5% н./н., то сейчас их увеличение составило 0,4% н./н. На данный момент совокупный рост цен с начала года составил 2,5%, и мы полагаем, что до конца года он достигнет 3,7%. В числе факторов, подстегнувших инфляцию, стали ослабление рубля в апреле и рост цен на бензин в последние месяцы. Отметим, что даже если инфляция замедлится с 0,3% м./м. до минимальных за последние 1,5 года значений в 0,18% м./м. с исключением сезонности, то на конец года рост цен составит 3,2% г./г. Впрочем, подобному замедлению помешают риски ослабления рубля в конце года, а также повышение НДС, которое может отразиться на ценах уже в декабре (когда часть производителей решится повысить цены заранее, воспользовавшись сезонным предпраздничным ростом цен). Фактором, который может сгладить проинфляционное давление, может стать хороший урожай. В целом мы полагаем, что потенциал для смягчения ДКП, с учетом вышеперечисленных рисков, невысок (мы ожидаем одно снижение на 25 б.п. в конце года). На ближайшем заседании регулятора в пятницу мы не ждем снижения ставки.
Рынок ОФЗ
Перспектива санкций не напугала инвесторов
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось реализовать весь предложенный объем 35 млрд руб., при этом спрос на 6-летние ОФЗ 26223 более чем в три раза превысил предложение, несмотря на негативную ценовую динамику за день до аукционов. Доходность по цене отсечения составила YTM 7,7%, что на 5 б.п. выше доходностей по котировкам утра среды и на 10 б.п. выше доходностей по последним сделкам во вторник. Сегодня котировки предполагают YTM 7,6%, т.е. Минфин все-таки предоставил заметный ценовой дисконт, чтобы реализовать весь объем. Также с существенным дисконтом (~1 п.п.) прошло размещение инфляционных ОФЗ 52002, которое встретило скромный спрос, едва превысивший предложение. Учитывая негативный новостной фон в отношении РФ, мы считаем, что основными участниками аукционов стали локальные инвесторы. Кстати говоря, по данным ЦБ, в июне нерезиденты сократили чистые вложения в рублевый госдолг на 141 млрд руб. (97 млрд руб. в мае). Таким образом, за 2 кв. из ОФЗ ими было выведено 370 млрд руб., а локальные инвесторы, напротив, существенно нарастили свою позицию, купив ОФЗ на 590 млрд руб. (за счет свободных средств НПФ и дешевой ликвидности у санируемых банков). Наличие такой поддержки (в момент распродаж ряд локальных инвесторов готовы подставить «твердый бездонный бид») нивелирует рыночный риск даже по длинным бумагам (остается лишь валютный риск), но нет гарантии, что в какой-то момент эта поддержка внезапно не исчезнет. Фундаментально ОФЗ (без учета этого фактора поддержки) остаются дорогими.
Рынок корпоративных облигаций
НОВАТЭК: высокая оценка Арктик СПГ-2 позволит снизить собственные вложения до минимума
Вчера НОВАТЭК (ВВВ-/Ваa3/ВВВ) опубликовал сильные результаты за 2 кв. 2018 г. (выручка выросла на 9% кв./кв. до 195,8 млрд руб., EBITDA - на 22% кв./кв. до 68,9 млрд руб.), обусловленные, в первую очередь, восстановлением цен на нефть (Urals: +11% до 72,3 долл./барр.) и ослаблением рубля (на 9% до 61,8 руб./долл.), что привело к резкому увеличению цен на продукцию. Кроме того, НОВАТЭК увеличил объем продаж жидких углеводородов на 13% кв./кв. до 4,27 млн т, частично распродав запасы. Продолжается рост капвложений (+68% кв./кв. до 22 млрд руб.) в рамках стратегии развития по разработке новых участков (Северо-Русский и Восточно-Тазовский) и строительства нового СПГ проекта - Арктик СПГ-2. Тем не менее, это не помешало увеличить свободный поток на 14% кв./кв. до 39,8 млрд руб. При этом чистый долг не изменился (90,7 млрд руб.) - большая часть свободных средств была направлена на выплату дивидендов и приобретение собственных акций (>29,3 млрд руб.). В итоге Чистый долг/EBITDA снизился до 0,40х с 0,44х. На счетах компании накоплено 65,6 млрд руб., что покрывает >40% долга (156,3 млрд руб.). Напомним, НОВАТЭК находится в стадии переговоров с потенциальными партнерами по Арктик СПГ-2 мощностью 19,8 млн т в год (для сравнения, мощность Ямал СПГ составит 17,4 млн т). На первые 10% в проекте претендует французская TOTAL, которая намерена приобрести пакет за 2,55 млрд долл. (предполагается, что сделка будет закрыта до апреля 2019 г.), т.е. весь Арктик СПГ-2 оценен в 25,5 млрд долл. НОВАТЭК планирует продать 40% в проекте, тем самым компания может получить >10 млрд долл. за долю еще в нереализованном Арктик СПГ-2. Мы полагаем, что при такой высокой оценке финансовые вложения самого НОВАТЭКа составят <2 млрд долл., что меньше годового свободного потока (150 млрд руб. в 2017 г.). Таким образом, реализация проекта практически не отразится на долговой нагрузке.
Евробонды NVTKRM 22 после распродажи в апреле частично восстановили позиции: их спред к Russia 22 сузился на 36 б.п. до 80 б.п., что является одним из самых низких среди российских корпоративных бумаг 1-го эшелона. GMKNRM 23 имеют премию 57 б.п. к бумагам НОВАТЭКа и 137 б.п. к суверенной кривой (вероятно, котировки предполагают слишком высокую вероятность включения НорНикеля в SDN-лист, хотя палладий, добываемый компанией (производитель №1 в мире) является критически важным для глобальных производственных цепочек).
