Мировые рынки

Курс лиры как яркий индикатор «тектонических» изменений на рынках GEM

Дефицит торгового баланса Турции… С фундаментальной точки зрения Турция и РФ кардинально отличаются друг от друга, что связано, прежде всего, с различной структурой экономики: РФ является одним из крупнейших в мире экспортеров сырья, а Турция, напротив, его импортирует (в т.ч. нефть, газ) и экспортирует в основном несырьевые товары и услуги. В лучшую сторону РФ отличается сбалансированными госфинансами: так, по текущему счету РФ имеет большой профицит (53,2 млрд долл. в 1П 2018 г.), а Турция, напротив - большой дефицит (31 млрд долл. за тот же период).
… делает ее зависимой от иностранного капитала… Этот дефицит делает Турцию зависимой от внешнего рынка капитала (корпорациям и госсектору часто требуется привлекать иностранный капитал для покрытия торгового дефицита, который вместе с услугами составил 25,3 млрд долл.), а также для выплаты процентов (9 млрд долл. в 1П 2018 г.) и рефинансирования долга. Весь внешний долг составляет 466 млрд долл., из них 122 млрд долл. приходится на государство (международные резервы Турции составляют всего 81 млрд долл.). Как следствие, обесценение лиры к доллару является естественной реакцией на ухудшившиеся условия заимствований на внешнем рынке и повышение США пошлин на импорт алюминия и стали из Турции (до 20% и 50%, соответственно). Отсутствие мер поддержки лиры (за исключением словесных интервенций и некоторого ослабления по резервированию по обязательствам в валюте для банков), по-видимому, говорит о том, что власти понимают неэффективность подобного рода поддержки тогда, когда курс еще не соответствует торговым потокам. Как следствие, обесценение лиры остановится, когда сократится дисбаланс между экспортом и импортом, возможно, до нуля (в этой связи текущий курс лиры к доллару не выглядит завышенным). Судя по котировкам долларовых евробондов Турции (YTM 8,8% TURKEY 19), инвесторы с большой вероятностью не ждут дефолта (т.е. девальвация позволит стране исполнить обязательства по внешнему долгу).
… который поменял направление вслед за взятым США курсом политики санкций. Несмотря на фундаментальные отличия, рубль также обесценивается (хотя и в значительно меньших масштабах, чем лира), что обусловлено растущей уверенностью участников рынка в том, что США в ближайшее время ужесточат санкции в отношении РФ (санкции на госдолг - базовый сценарий, включение крупнейших госбанков в список SDN - стрессовый). Эта уверенность подкрепляется действиями США, которые подтверждают взятый курс политики санкций, проводимой как для реализации своих внешнеторговых интересов, так и для достижения внутриполитических целей. В предположении текущих цен на нефть и введения санкций на новый госдолг (при этом крупнейшие госбанки не попадают в список SDN) справедливый курс должен находиться в диапазоне 67-70 руб./долл. Как следствие, по нашему мнению, какие-либо меры поддержки (например, длительная приостановка интервенций Минфина или повышение ключевой ставки) могут быть задействованы лишь при существенно более слабом рубле, чем сейчас.

Экономика

Ослабление рубля направит инфляцию к цели ЦБ

За последние несколько дней ослабление рубля к доллару составило более 7%. Впрочем, если курс стабилизируется на текущих уровнях до конца августа, то ослабление м./м. окажется ~6% м./м., что будет сопоставимо с эффектом от санкций против РУСАЛа, введенных в начале апреля. Тогда эффект переноса на инфляцию мы оценивали в 0,2-0,3 п.п. к годовой оценке, и приблизительно такое же влияние может быть от текущего ослабления. Мы сохраняем свой прогноз по инфляции в 3,7% г./г. на конец года. Напомним, что заметная реакция инфляции проявляется лишь при существенном (>10% м./м.) ослаблении рубля к доллару, чего пока не случилось. Однако с учетом повышенной волатильности на валютном рынке мы полагаем, что инфляционные риски в перспективе до конца года все же заметно возросли. В подобных условиях риторика регулятора приобретает все более осторожный характер, хотя пока ЦБ не комментирует конкретные инфляционные эффекты от происходящего сейчас ослабления рубля (так, в своем обзоре по инфляции за август он концентрирует внимание на специфических факторах продовольственного сектора и апрельском ослаблении рубля). Интересно, что вместо ЦБ инфляционные риски прокомментировал А. Силуанов: по его оценкам, дальнейшее ослабление рубля может выразиться в дополнительном росте инфляции на 0,5 п.п., что с учетом прочих факторов может вывести инфляцию на 4% г./г. к концу года. Прогноз ЦБ по инфляции остается прежним (3,5-4% г./г. на конец 2018 г.), но мы полагаем, что снижение ключевой ставки до конца года становится все менее вероятным, учитывая возросшие внешние риски.

Пересмотр данных по промпроизводству подтянул ВВП за 2 кв. 2018 г.

Росстат опубликовал предварительную оценку роста ВВП за 2 кв. 2018 г.: 1,8% г./г. против 1,3% г./г. в 1 кв. 2018 г. На наш взгляд, заметных улучшений в динамике экономики во 2 кв. не произошло, и во многом более позитивные цифры связаны с пересмотром данных по промпроизводству, который Росстат осуществил в июне. Мы полагаем, что сейчас данные за 1 и 2 кв. не сопоставимы, т.к. цифра за 1 кв. не подверглась ретроспективному пересмотру и в будущем, скорее всего, будет также повышена.