Газпром: финансовые результаты за 2К19 по МСФО; НЕЙТРАЛЬНО
Выручка и EBITDA Газпрома (GAZP RX; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) оказались немного лучше ожиданий (они снизились соответственно на 2,6% г/г и на 13,0% г/г). С учетом коррекции на изменения по краткосрочным депозитам, СДП за квартал составил отрицательные 55 млрд руб., несмотря на снижение капиталовложений на 2,3% г/г. В ходе телефонной конференции менеджмент понизил прогноз объемов экспорта газа в Европу (194-198 млрд куб. м в базовом сценарии, 192 млрд куб. м — в пессимистическом сценарии; напомним, что первоначальный прогноз был недавно обновлен до 198,6-201,1 млрд куб. м) и цен, которые сейчас ожидаются на уровне примерно $215 за тыс. куб м (-8% г/г). Мы считаем, что рынок был готов к этому понижению (см наш комментарий от 8 июля «Газпром: итоги поездки аналитиков на «Турецкий поток»). Наш базовый сценарий на 2019 г. предусматривает объемы экспорта на уровне 194 млрд куб. м при цене $210 за тыс. куб. м.
Компания разрабатывает новую дивидендную политику. Заседание Правления, на котором будет рассмотрен этот вопрос, назначено на 28 ноября.
ВЭБ одобрил пакет проектного финансирования для первого этапа проекта в Усть-Луге.
Первый этап — это этап проектирования, общий бюджет которого составляет 149 млрд руб.; из этой суммы ВЭБ предоставит 111 млрд руб. Менеджмент на телефонной конференции подтвердил бюджет строительства завода СПГ в рамках проекта в Усть-Луге на уровне 750 млрд руб.
Отсутствие новостей — хорошая новость? Мы по-прежнему с осторожностью смотрим на компанию в краткосрочной перспективе (однако с оптимизмом — в долгосрочной). Компания никак не прокомментировала ситуацию вокруг Северного потока-2, дальнейшую продажу квазиказначейских акций или потенциальную продажу нефтепромыслового сегмента.
Сургутнефтегаз: финансовые результаты за 1П19 по МСФО; ПОЗИТИВНО
Сургутнефтегаз (SNGS RX; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представил сильные финансовые результаты за 1П19 по МСФО, однако по строке чистая прибыль компания показала убыток в размере 15,5 млрд руб. на фоне убытка по курсовым разницам на сумму более 300 млрд руб. в связи с укреплением рубля на 10,1% в 1П19. Совокупные депозиты опустились немного ниже 3 трлн руб., снизившись на 3,5% в 1П19. Совокупные денежные средства и депозиты достигли примерно $ 51,6 млрд. Отметим, что курсовые разницы, вероятно, будут играть существенную негативную роль в 2019 г. в условиях отсутствия сильного ослабления рубля в 2П19, ограничивая потенциал по дивидендам по привилегированным акциям 0,65 руб.
Сильные финансовые результаты. Выручка выросла на 9,0% г/г, тогда как EBITDA — на 11,8% г/г. Операционный денежный поток вырос на 11%, в основном на фоне снижения выплат по налогу на прибыль, тогда как капиталовложения снизились на 6,8% г/г. В итоге СДП за 1П19 составил примерно 116 млрд руб. что на 25,5% выше г/г.
Транснефть: финансовые результаты за 1П19 по МСФО; НЕЙТРАЛЬНО
Транснефть (TRNFP RX; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представила финансовые результаты за 1П19 по МСФО. С учетом коррекции на результаты деятельности группы НМТП, выручка и EBITDA выросли на 8% г/г в 1П19, тогда как на чистую прибыль позитивно повлияла продажа НЗТ. Однако отчетность в целом нейтральна для акций компании без резервов на аварию на трубопроводе «Дружба», которые менеджмент пока не включил в отчетность, учитывая сложности, связанные с их оценкой. Мы считаем, что существует сильный риск по дивидендным выплатам по итогам этого года (дивиденды по итогам 2018 г. составили 10 706 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 7,1%, исходя из текущих цен), поскольку понимание работы механизма компенсации потерь ожидается в 2П19.
АФК «Система»: финансовые результаты за 2К19 по МСФО; сообщение о дивидендах переносится на конец 2019 г.; НЕЙТРАЛЬНО или НЕГАТИВНО
АФК «Система» (SSA LI; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представила финансовые результаты за 2К19 по МСФО
выручка и OIBDA немного опередили консенсус-прогноз. Рост OIBDA группы был, главным образом, вызван непубличными активами группы. Сильные показатели продемонстрировала Segezha, однако
пессимистический прогноз по мировому рынку целлюлозно-бумажной продукции указывает на то, что 2П19 будет сложнее, а конъюнктура рынка для проведения IPO — менее благоприятной. Чистый долг корпоративного центра АФК «Системы» остается на высоком уровне и составляет 222 млрд руб.; информация о дивидендных выплатах откладывается до конца 2019 г. В целом, учитывая отсутствие крупных позитивных событий на уровне компании, результаты оставляют нейтральное или даже негативное впечатление.
Результаты группы немного опережают консенсус-прогноз, рост OIBDA вызван непубличными активами. Консолидированная выручка составила 194 млрд руб., а скорректированная OIBDA — 66 млрд руб. в 2К19, что на 1- 3% выше консенсус-прогноза агентства «Интерфакс». Скорректированная рентабельность OIBDA составила 33,8% (- 2,7 п.п. г/г). На долю Segezha Group, Медси и активов в секторе недвижимости пришелся самый большой вклад в рост OIBDA в 2К19 (3,2 млрд руб.), тогда как вклад МТС, как и Детского мира, составил 0,8 млрд руб. На динамику OIBDA Группы повлиял чистый убыток Ozon, отражаемый по методу долевого участия на сумму 2,7 млрд руб.
Segezha Group продемонстрировала сильные результаты, однако 2П19 будет более сложным на фоне замедления роста глобального рынка. Выручка выросла на 25% г/г, OIBDA — на 45% г/г (рентабельность увеличилась на 3,4 п. п. до 24,4%, достигнув исторического максимума) на фоне роста цен на большую часть продукции компании и увеличения высокомаржинальных продаж бумажной упаковки. Тем не менее, АФК «Система» указала на сильное снижение цен на целлюлозно-бумажную продукцию по всему миру — этот тренд наблюдался в финансовых результатах за 2К19 международных аналогов, что явно негативно с точки зрения IPO Segezha. Поскольку компания отчасти защищена от колебания цен долгосрочными контрактами, риск снижения рентабельности OIBDA ограничен 20-22% в 2П19. Сроки начала крупного капиталоемкого проекта в Красноярске не зависят от будущей монетизации актива, так как АФК «Система» готова финансировать развитие Segezha собственными средствами в ближайшие один-два года.
Сообщение о дивидендах переносится на конец 2019 г. Более подробная информация о возобновлении дивидендных выплат в соответствии со своей дивидендной политикой (как минимум, 1,19 руб. на акцию) появится ближе к концу года. Таким образом, недавнее ралли акций SSA/AFKS, если оно было вызвано ожиданиями дивидендных выплат, утратило свои основания.
Долг корпоративного центра по-прежнему вызывает опасения: чистый непогашенный долг на конец июня составил 222 млрд руб. (30% совокупного долга группы), что на 4% ниже к/к. Консолидированный чистый долг группы не изменился в квартальном сопоставлении и составил 655 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA группы составило 2,5x на конец июня.
