Мировые рынки
Американский рынок игнорирует негатив
Прошлую неделю американский рынок завершил в позитивном ключе (+1,32% по индексу S&P), несмотря на отсутствие улучшения внутриполитической ситуации в США (в субботу лидеры демократов отвергли неожиданное предложение Д. Трампа о расширении защиты нелегальных иммигрантов в обмен на финансирование стены с Мексикой, приостановка работы правительства продолжается уже месяц) и явного продвижения по торговому спору США с Китаем (по данным СМИ, китайская сторона не готова принять условия относительно защиты авторских прав, по этому вопросу стороны просто обмениваются обвинениями). Пока все, на что готов пойти Китай, сводится лишь к постепенному увеличению импорта американских товаров (что позволило бы сократить торговый дисбаланс), в то время как США в результате сделки хотели бы получить гораздо больше. В таких условиях рост рынка акций напоминает период с апреля по сентябрь прошлого года, когда участники, покупавшие акции, игнорировали перспективу торговой войны, о чем впоследствии пожалели. Опубликованные сегодня данные по ВВП Китая за 4 кв. свидетельствуют о некотором замедлении экономики (с 6,5% в 3 кв. до 6,4%), однако произошедший в декабре рост розничных продаж (на 10 б.п. +8,2% г./г.) и промышленного производства (+30 б.п. до 5,7%) указывают на стабилизацию ситуации (то есть влияние на рынки, скорее всего, будет нейтральным).
Валютный и денежный рынок
Налоги вызовут лишь временное повышение RUONIA
По нашим оценкам, объем ФОР, подлежащий усреднению, составит 2,2 трлн руб., и примерно такой уровень корсчетов в среднем необходимо будет поддерживать банкам за этот период усреднения (с 9 января по 5 февраля). Сейчас средние с начала периода корсчета достаточно высоки (2,6 трлн руб.), однако вскоре банкам предстоят основные налоговые выплаты. 25 января, по нашим оценкам, они составят 947 млрд руб. (НДС 425 млрд руб., акцизы 96 млрд руб., НДПИ 426 млрд руб.), а 28 января объем выплат по налогу на прибыль - 288 млрд руб. Общий объем выплат составит 1,3 трлн руб., однако с учетом расходов бюджета итоговый отток, скорее всего, окажется меньше, и банкам удастся выполнить требования усреднения без привлечения дорогого финансирования от ЦБ.
Однако с приближением налогового периода ставки МБК будут подрастать (т.к. некоторым банкам потребуется фондирование на МБК), и RUONIA, скорее всего, даже немного превысит ключевую ставку (~7,8%). Впрочем, после налогов RUONIA, как мы полагаем, вновь опустится на 15-20 б.п. ниже ключевой, поддерживаемая притоком средств в систему за счет интервенций Минфина и продолжения роста наличности в обращении.
Отметим, что изменения в налоговом законодательстве (завершение нефтегазового налогового маневра и повышение НДС) не должны оказать заметного влияния на ликвидность в этом году. Эффект от маневра в целом будет околонулевым, т.к. повышение ставок по НДПИ будет скомпенсировано снижением таможенных пошлин и введением обратного акциза для нефтепереработчиков. В свою очередь, объем дополнительных изъятий по НДС составит 600 млрд руб. за год (т.е. около 50 млрд руб./мес.), что не станет существенным ужесточением ситуации с ликвидностью.
