Мировые рынки
Американский рынок уцепился за твит Д. Трампа
Основным моментом, за который ухватились загнанные в угол «быки», вчера стал комментарий Д. Трампа о том, что «если риторика ФРС станет немного более «голубиной», то мы вернемся обратно к уровням 2800-2900 по индексу S&P». Такое внимание президента к рынку американских акций (при коррекции всего на 10%) еще раз подчеркивает его высокую (почти исключительную) значимость для всей американской экономики (который воспринимается в качестве опережающего индикатора ее состояния, а не как результат спекулятивных высокочастотных случайных колебаний). Несмотря на то, что экс-глава ФРС Дж. Йеллен высказала обеспокоенность попытками Д. Трампа вмешаться в политику ФРС, которые могут подорвать доверие к ФРС, высказывания президента вызвали отскок индекса S&P на 1,5%. Принимая во внимание восстановление китайских акций (+1,36% по SHCOMP), сегодня можно ожидать продолжения восстановления. Пока такое движение является, скорее, отскоком от локальных минимумов, чем формированием растущего тренда.
Рынок ОФЗ
Аукционы: увеличение объема РЕПО на рынке ОФЗ препятствует спросу на длинные бумаги
На сегодняшних аукционах Минфин решил не снижать объем предложения (20 млрд руб.), однако предложение длинных бумаг (в этот раз выбор пал на 11-летние ОФЗ 26224 c YTM 8,7%) ограничено лишь объемом 5 млрд руб., остальное приходится на 3-летние ОФЗ 25083 (YTM 8,25%). Такой выбор обусловлен результатом аукциона на прошлой неделе, когда Минфин не нашел спрос на весь объем длинных бумаг и разместить смог лишь небольшой объем (4,2 млрд руб. из 10 млрд руб.).
Несмотря на относительно стабильный курс рубля, повышения котировок ОФЗ за прошедшую неделю не произошло (доходности вдоль кривой поднялись на 5 б.п., что стало следствием предоставленных на предшествующем аукционе премий). Локальные долги остальных GEM продемонстрировали разнонаправленную динамику (рост доходностей Мексики, снижение Индии и локальное ралли в долгах Турции). Отметим, что согласно данным отчетностей Ф101, объем позиции банков в ОФЗ, свободной от залога, в сентябре сократился на 221 млрд руб. При этом, по данным ЦБ РФ, позиция резидентов в ОФЗ увеличилась на 56 млрд руб., то есть покупали или банки за счет РЕПО или УК за счет пенсионных средств. Как следствие, учитывая, что свободных пенсионных средств мало, ОФЗ имеют высокую чувствительность к ставкам денежного рынка (отсюда и низкий спрос на длинные бумаги), которые до конца года, скорее всего, возрастут (из-за ужесточения монетарной политики и оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу).
В этой связи покупка длинных бумаг на аукционе может представлять интерес лишь с целью закрытия короткой позиции, сформированной перед аукционом, с целью получения 0,5-0,8 п.п. от цены. Краткосрочные бумаги могут быть интересны (с премией 5-10 б.п. по доходности ко вторичному рынку) относительно широкими спредами к RUONIA при умеренных рыночных рисках (100 б.п. по 25083).
Экономика
Улучшение инфляционных ожиданий не смягчило ЦБ
Согласно данным октябрьского опроса ин-ФОМ, инфляционные ожидания населения снизились с 10,1% в сентябре до 9,3%. Не совсем понятно, ожидал ли такой позитивной динамики сам ЦБ – во всяком случае в своем комментарии регулятор отмечает, что снижение оказалось достаточно существенным. Однако, несмотря на такой позитив, ЦБ относится к октябрьским цифрам с определенным скепсисом, отмечая, что в будущем динамика ожидаемой инфляции может быстро поменяться. Так или иначе, улучшение ожиданий населения в октябре не повлечет за собой смены умеренно-жесткого курса монетарной политики Банка России.
В целом пока нам не удалось выявить четкого подхода регулятора к экспертной оценке данных отчета ин-ФОМ в разные месяцы и периоды. Например, стабилизацию инфляционных ожиданий в начале года ЦБ оценивал позитивно (и даже отметил, что это является одним из главных факторов перехода от умеренно-жесткой к нейтральной политике), тогда как сейчас (при ожидаемой инфляции лишь чуть выше, чем в январе-феврале) их заметное снижение регулятор считает неустойчивым и, как может показаться, случайным. В принципе это вполне объяснимо: качество оценки населением инфляции остается, на наш взгляд, низким. «Заякоривания» ожиданий не происходит, и они остаются адаптивными (например, происходит их мгновенный рост при повышении цен на бензин или плодоовощные товары). Поэтому, по нашему мнению, в текущих условиях такой индикатор является запаздывающим и не может являться базовым при принятии решений по монетарной политике.
При этом регулятор постоянно упоминает инфляционные ожидания как один из основных факторов решений по ключевой ставке. Возможно, ЦБ делает это с целью неявно учесть немонетарные факторы в своей политике. Хотя на них он повлиять никак не может, теоретически он может оказывать избыточное давление на монетарные факторы с целью достичь желаемой динамики инфляции, используя инфляционные ожидания как «посредника» в трансляции позиции относительно немонетарных факторов. Например, цены на бензин (которые являются одним из главных факторов роста инфляции в оценках населения, но при этом их динамика неподвластна регулятору) могут, по мнению властей, возобновить рост в перспективе ближайших месяцев. В подобной ситуации (при прочих равных) ЦБ предпочел бы более жесткую политику (даже если бы внешний фон оставался стабильным, а внутренняя экономическая активность – слабой).
