Рынок ОФЗ
Аукционы: причин для появления интереса нет
В отсутствие потребности привлекать долг Минфин продолжает следовать своей новой тактике, предлагая к размещению самые неудобные и неинтересные выпуски: сегодня предлагаются 11-летние 26228 (имеющие низкую ликвидность, в обращении находится всего 46,3 млрд руб.) номиналом 20 млрд руб. и инфляционные 52002 номиналом 5,3 млрд руб. Результат аукциона на прошлой неделе показал, что на текущих низких уровнях доходностей (почти все они ниже ключевой ставки и ставки ruREPO) даже ликвидные ОФЗ среднесрочной дюрации неинтересны. За прошедшую неделю произошло некоторое снижение цен вдоль всей кривой госбумаг, при этом начавшееся пока очень умеренное ослабление рубля (оно будет нарастать с приближением конца года вследствие исчерпания валютной ликвидности у банковского сектора) не будет способствовать дальнейшему снижению доходностей, даже несмотря на ожидаемое инвесторами масштабное смягчение монетарной политики.
В условиях подавленного потребительского спроса (низкая покупательная способность является следствием, в том числе, проведения жесткой бюджетной политики) инфляция, скорее всего, продолжит уходить на все более низкие уровни (и 4% может не быть пределом даже в предположении ослабления рубля на 10% к концу года), что лишает инвестиционной привлекательности 52002. Кроме того, несмотря на традиционно низкий интерес к этим бумагам на аукционах, с начала июня котировки на вторичном рынке поднялись на 1 п.п., что соответствует реальной доходности всего 3,1% (низкий уровень для по сути бескупонной бумаги в терминах денежных потоков до погашения).
В этой связи мы ожидаем низкий интерес к сегодняшним аукционам (как и в предыдущий аукционный день) со скромным объемом размещения (новая нормальность после исчерпания спроса со стороны специфических нерезидентов).
Экономика
Промышленность не слезает с «американских горок»
«Американские горки» в промышленности продолжаются: в июне ее рост вновь взмыл до 3,3% г./г. (против 0,9% г./г. в мае), опять за счет обрабатывающих отраслей, ускорившихся до 3,4% г./г. (против -1% г./г. в мае). Добывающие отрасли продолжают постепенно замедляться на фоне действия соглашения ОПЕК+ (+2,3% г./г. против 2,8% г./г. в мае).
Как мы уже не раз отмечали, столь волатильная динамика в обработке – результат отсутствия устойчивых факторов роста в отраслях, производящих товары с высокой добавленной стоимостью (транспортные средства, машины и оборудование, электроника, фармацевтика и т.п.), и поэтому колебания крупных волатильных отраслей (например, производство нефтепродуктов, драгметаллов и т.п.) становятся определяющими факторами роста/падения общего выпуска. Так произошло и в этот раз: помимо некоторых улучшений в нефтепереработке (рост выпуска прямогонного бензина, замедление падения выработки ДТ) наблюдалось повышение выработки золота, алюминия.
С начала года рост промышленности составил 2,6% г./г., почти на уровне всего 2018 г., что является довольно высоким показателем. Однако стоит отметить, что без поддержки «околосырьевых» сегментов обработки (нефтепродукты, металлические изделия) он оказался бы заметно меньше. При этом средний вклад отраслей, производящих продукцию с высокой добавленной стоимостью (пищевые продукты, фармацевтика и медицина, машины и оборудование, транспортные средства, электроника) с начала года оказался отрицательным (-0,1 п.п. к росту).
По итогам года мы не ожидаем кардинального изменения ситуации и прогнозируем даже замедление роста промышленности в целом (негативное действие ОПЕК+ влияет на снижение темпов роста добычи, а в обработке вряд ли появятся новые драйверы роста).
