Мировые рынки
«Быки» торжествуют: FOMC обозначил длительную паузу
Заседания FOMC завершились вчера с наилучшим итогом, на какой только могли рассчитывать участники рынка: была взята пауза в дальнейшем повышении ключевой ставки, а также заявлено о готовности проявить гибкость в политике сокращения активов на балансе ФРС (при значительном ухудшении экономических условий механизм QE вновь будет задействован). Исходя только из оценок факторов, которые приводились ФРС на предшествующем заседании, такое решение выглядело бы абсолютно неожиданным, поскольку сами эти факторы не претерпели существенных изменений.
На пресс-конференции глава ФРС подчеркнул, что комитет сохраняет позитивный взгляд на американскую экономику (ожидается устойчивый рост в 2019 г., хотя и более медленными темпами, чем в 2018 г.,), однако в последние несколько месяцев отмечаются некоторые «перекрестные течения» и противоречивые сигналы, которые связаны с замедлением европейской и китайской экономик, неопределенностями по Brexit и продолжающимися торговыми переговорами между США и Китаем. Также было отмечено значительное ужесточение финансовых условий и ухудшение настроений бизнеса и потребителей в конце прошлого года.
Принимая во внимание противоречивую картину, с одной стороны, в целом сильного состояния экономики США, а, с другой, появление этих «перекрестных течений», комитет принял решение занять выжидательную позицию. Кроме того, было отмечено снижение риска появления высокой инфляции (недавнее падение цен на нефть будет оказывать дезинфляционный эффект), что также является аргументом против ужесточения монетарной политики. По мнению комитета, риски финансовых дисбалансов (или перегрева финансовых рынков), которые ранее приводились в качестве одного из аргументов для нормализации монетарной политики, отступили. Таким образом, были перечислены те же самые факторы, которые упоминались в том или ином контексте и на предшествующих заседаниях FOMC, однако теперь они были представлены в другом свете (факторы «второго плана» стали не просто значимыми, но и оказались решающими).
Соответственно, произошло резкое изменение риторики ФРС в отсутствие экономических шоков, что является нетипичным для американского регулятора и может косвенно говорить о признании ошибки, допущенной на заседании в декабре 2018 г. (когда на падающем рынке акций была сохранена «ястребиная» риторика). В очередной раз американский рынок в оценке экономических перспектив оказался прав, и ФРС приходится корректировать свой курс монетарной политики под ожидания рынка. Напомним, что согласно фьючерсам, в этом году ключевая ставка не будет повышена с вероятностью более 70%.
Финансовые рынки получили новый импульс для движения вверх: индекс S&P прибавил 1,5% (полностью восстановив потери после обвала в ответ на декабрьское решение FOMC). Валюты GEM демонстрируют заметное укрепление к доллару. Также игре на повышение способствует и публикация лучше ожиданий корпоративной отчетности. Основным фактором риска теперь остаются торговые отношения с Китаем, идущие переговоры пока не принесли прорывных результатов (Д. Трамп получил от ФРС «подушку безопасности» и теперь может позволить себе не смягчать переговорную позицию по Китаю).
Рынок ОФЗ
Внешняя конъюнктура позволила ОФЗ найти высокий спрос
В отличие от аукционов на прошлой неделе, в этот раз предложенные бумаги были реализованы в полном объеме (25 млрд руб.) при большом спросе (87 млрд руб.), который позволил Минфину установить отсечки по доходности почти без премии ко вторичному рынку (YTM 8,22% по 5-летним и YTM 8,37% по 10-летним ОФЗ). Спросу также способствовала выплата купонов по выпускам накануне (43 млрд руб.).
Сегодня из-за неожиданно сильного смягчения риторики FOMC доходности вдоль кривой ОФЗ сместились вниз на 15-22 б.п. (в частности, доходность 5-летних ОФЗ 26223 опустилась до YTM 8%), что сопровождалось заметным укреплением рубля (почти на 1 руб. к долл. до 65,2 руб./долл.). Такая реакция может быть обусловлена переоценкой ожиданий по ключевой рублевой ставке в диапазон ниже 7,75% по итогам этого года (вслед за смягчением политики ФРС произойдет при прочих равных сокращение оттока капитала из РФ, что умерит волатильность курса рубля).
Также не в пользу повышения ставки сейчас выступает и умеренное ускорение инфляции (по нашим оценкам, она начнет замедляться с начала 2 кв.). Тем не менее, вопрос санкций еще не снят с повестки дня, что ограничивает возможное снижение доходностей ОФЗ.
Экономика
Инфляция остановилась у 5%-го барьера в январе
Исходя из недельных данных Росстата, инфляция на 28 января так и не вышла за пределы 5% г./г., по нашим оценкам, стабилизировавшись на отметке 4,9% г./г. Заметную часть недельного роста цен по-прежнему обеспечивает индексация тарифов ЖКХ, хотя их темп и упал (с 0,3% н./н. до 0,18% н./н.), тогда как базовые компоненты инфляции (без плодоовощной продукции, бензина и тарифов) в среднем не дорожали на этой неделе. Мы ожидаем, что на конец января инфляция составит ~5% г./г. Это гораздо ниже оценок, которые давал ЦБ на 1 кв. 2019 г. (5,5-6% г./г.), и, учитывая, что большая часть эффекта от повышения НДС приходится на первый месяц, ИПЦ вряд ли ускориться до столь высоких значений в феврале-марте. Как мы уже отмечали, в данный момент ЦБ считает, что эффект на инфляцию от повышения НДС оказался слабым (меньше средней оценки, которую озвучивал регулятор в 2018 г.). Мы полагаем, что сейчас аргументы складываются в пользу сохранения ставки неизменной на ближайшем заседании (8 февраля). Дополнительным фактором этого выступает явный сигнал ФРС о паузе в дальнейшем повышении ключевой долларовой ставки.
