Мировые рынки
Дефицит долларов во время заседания FOMC
Основным событием на глобальном финансовом рынке вчера стал резкий рост долларовой ставки o/n РЕПО (доходила внутри дня до 10%), который был усилен техническим сбоем (с первой попытки раздать деньги не получилось) на стороне торгового подразделения ФРБ Нью-Йорка. Однако даже предоставленные в итоге 53 млрд долл. не смогли вернуть ставку o/n РЕПО в процентный коридор ФРС (она остается на уровне 3,75-4% годовых), что свидетельствует о наличии проблем с долларовой ликвидностью, прежде всего, у американских банков.
Основной причиной называется совпадение оттока средств вследствие гигантского размещения UST (184 млрд долл. ушло с начала прошлой недели) с выплатой налогов (однако почему-то такие совпадения ранее не приводили к таким последствиям) в условиях низкого запаса ликвидных активов у банков (этот запас снижается с 2014 г.). Могут быть и другие причины такого резкого удорожания долларов на междилерском рынке, в частности, идущее заседание FOMC, на итог которого это обстоятельство может оказать влияние. Не исключено, что FOMC не только снизит ставку (как уверены почти все участники рынка фьючерсов), но и предпримет ряд мер (расширение баланса ФРС) для стабилизации рынка РЕПО (например, снизит ставку обязательного резервирования). Также может быть указано на предстоящий цикл смягчения (то есть в пресс-релизе не будет фразы “mid-term adjustments”). Американские индексы акций, находящиеся вблизи максимумов, ждут только такого исхода.
Рынок ОФЗ
Аукционы: интерес появится со второй попытки?
Несмотря на слабый итог аукциона на прошлой неделе, когда спрос большинства участников на 6-летние ОФЗ предполагал заметную премию ко вторичному рынку, которую Минфин не предоставил (и в результате не смог реализовать весь объем), ведомство сегодня решило выйти на первичный рынок с амбициозным предложением: размещается 15-летний выпуск ОФЗ 26225 (с YTM 7,29%, судя по последним котировкам) на 20 млрд руб. За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ почти не изменились, при этом доходности локальных долгов других GEM в основном выросли (+16 б.п. и +12 б.п. по 10-летним бумагам Индии и ЮАР) вслед за рынком UST (который отскочил от локальных минимумов после заявления Дж. Пауэлла о том, что риски скорого возникновения рецессии в США незначительны).
Рынок ОФЗ остается самым дорогим среди GEM по величине спредов к o/n ставкам. Получение carry было бы интересным лишь в o/n рублевых ставках, если бы не повышенные риски ослабления рубля (стоит отметить, что рубль уже вернулся к уровням до атаки на нефтяную инфраструктуру Саудовской Аравии, и, скорее всего, его ослабление продолжится). Как следствие, покупка ОФЗ не представляет интереса при текущих низких доходностях (кроме того, есть неопределенность итога заседания FOMC). Как и на прошлой неделе, сегодня мы не ждем высокий спрос на ОФЗ 26225. Лучшей альтернативой является продажа CCS. Мы полагаем, что часть рублей от заимствований корпораций на локальном рублевом рынке будет конвертирована в доллары через валютные свопы, оказывая понижательное давление на рублевую ставку свопа. Также нам нравятся долларовые евробонды РФ, поскольку основным фактором глобального снижения процентных ставок является ожидаемое смягчение политики ФРС (то есть снижение долларовой ставки и наращивание долларовой ликвидности), а не истории в отдельных странах.
Также сегодня Минфин предлагает инфляционные ОФЗ 52002 символическим объемом 5,3 млрд руб., которые могут быть интересны лишь очень узкому кругу инвесторов (как по сути бескупонная облигация).
