Экономика
Дешевеющие фрукты и овощи подталкивают инфляцию вниз
Недельная инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 4,4% г./г. C начала месяца наблюдается дефляция (-0,2%). В этом году «низкий сезон» для инфляции выглядит более ярко выраженным (за первые две декады августа прошлого года цены оставались неизменными). Главным образом, это происходит из-за более быстрого снижения цен на фрукты и овощи. Например, за прошлую неделю они в среднем подешевели на 3,9% н./н. (а за аналогичную неделю прошлого года — лишь на 2,4% н./н.). По итогам месяца мы ждем инфляцию на уровне 4,4% г./г. (что соответствует дефляции ~0,2% м./м.).
Роснефть: план по капвложениям сокращен из-за сделки ОПЕК+
Вчера Роснефть (BBB-/Baa3/-) опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2019 г., которые мы оцениваем нейтрально. Выручка увеличилась на 3% кв./кв. на фоне роста цен на нефть (Urals +5% в рублевом выражении), при том что уровень собственной добычи снизился на 1,2% кв./кв. до 53,6 млн т. Несмотря на рост выручки, EBITDA сократилась на 6% до 515 млрд руб. из-за ухудшения рентабельности на фоне роста налога на добычу на 7% кв./кв. В то же время чистая прибыль Роснефти выросла на 41% благодаря уменьшению прочих расходов, которые составили 15 млрд руб. по сравнению со 106 млрд руб. в 1 кв. 2019 г. (тогда компания признала списание активов на сумму 80 млрд руб.). Свободный денежный поток до изменений в оборотном капитале вырос до 173 млрд руб., инвестиции в оборотный капитал составили 127 млрд руб. Роснефть погасила обязательства по предоплатам на 1,8 млрд долл., сократив их до 23,2 млрд долл. Для этого Роснефть реализовала часть прочих оборотных финансовых активов на 77 млрд руб.
На телеконференции менеджмент заявил о сокращении плана по капвложениям в 2019 г. до 1,1 трлн руб. из-за продления сделки ОПЕК+.
Ранее Роснефть планировала увеличить добычу на 3-4,5% в 2019 г. и нарастить инвестиции до 1,2-1,3 трлн руб. Мы полагаем, что по итогам 2019 г. они могут оказаться даже ниже 1 трлн руб. (за 1П Роснефть инвестировала 436 млрд руб., что на 4% ниже уровня аналогичного периода прошлого года).
Мы полагаем, что в этом году операционный денежный поток превысит 2 трлн руб., что достаточно для покрытия капвложений 1-1,1 трлн руб., выплаты дивидендов за 2019 г. (0,32 трлн руб.) и процентных платежей (0,21 трлн руб.). Стоит отметить, что общий объем ликвидных средств (с учетом оборотных финансовых активов) составляет 890 млрд руб., что достаточно для полного погашения краткосрочной задолженности (737 млрд руб.). Тем не менее, мы считаем, что большая часть краткосрочной задолженности будет рефинансирована, так как Роснефти необходим запас ликвидность на фоне санкционного давления.
Бонды Роснефти не выглядят интересными в сравнении с выпусками других эмитентов 1-го эшелона, в отношении которых не действуют санкции. Основной причиной нулевой премии за «санкционность» является отсутствие предложения на первичном рынке. Лучшей альтернативой являются GMKNRM 22 c YTM 3,3%, также некоторая премия (70 б.п. к выпускам 1-го эшелона) содержится в выпуске DMEAIR 21 c YTM 3,9% (с рейтингом эмитента Ba1/BB+).
МТС: стабильная долговая нагрузка на фоне улучшения рыночных трендов
МТС (ВВ/-/ВВ+) опубликовала результаты за 2 кв. 2019 г. и повысила годовой прогноз по росту выручки и OIBDA. Долговая нагрузка немного выросла по сравнению с 1 кв. 2019 г. из-за увеличения процентных расходов и оборотного капитала, но мы ожидаем, что к концу года она останется на текущем уровне.
Во 2 кв. 2019 г. выручка выросла на 9,4% г./г. во многом благодаря консолидации МТС Банка, а также повышения потребления данных на Украине. Выручка от услуг сотовой связи в России выросла на 1,7% г./г., сдерживающими факторами являлись отмена национального роуминга и повышение НДС. OIBDA прибавила 4%, а рентабельность по OIBDA сократилась на 2,3 п.п. г./г. из-за снижения доли высокомаржинального сегмента услуг сотовой связи в структуре бизнеса МТС.
МТС повысила прогноз по росту выручки в 2019 г. с «более 3% г./г.» до 4-6% г./г. и росту OIBDA с 0% до 1-3% г./г. В качестве аргументов за улучшение прогноза МТС привела конкурентную обстановку на рынке сотовой связи, который компания расценивает как стабильный, а также видит потенциал для оптимизации розничной сети на 200-300 салонов до конца года и ожидает, что другие операторы поддержат инициативу по снижению конкуренции в дистрибуции СИМ-карт.
Свободный денежный поток во 2 кв. 2019 г. оказался отрицательным, в первую очередь, из-за роста оборотных активов МТС Банка, а также за счет увеличения процентных расходов после оплаты штрафа, связанного с антикоррупционным расследованием SEC в Узбекистане. В результате долговая нагрузка выросла по сравнению с 1 кв. 2019 г. с 2,0х Чистый долг/OIBDA до 2,1х по новым правилам
МСФО. С учетом прогноза на 2019 г. практически весь свободный денежный поток, ожидаемый во 2П 2019 г., будет потрачен на дивидендные выплаты, поэтому уровень долговой нагрузки на конец года должен остаться на текущем уровне при условии отсутствия значительных сделок M&A.
Наша рекомендация от 24 мая покупать MOBTEL 23 реализовалась: доходность выпуска опустилась с YTM 4,45% до YTM 3,77%, что обусловлено общей рыночной тенденцией по снижению долларовых доходностей. Спред VIP GTH 23 — MOBTEL 23 сузился до 30 б.п. При этом стоит отметить, что в выпуске VIP GTH не будет субординации после выкупа VEON эмитента GTH (оферта одобрена), как следствие, спред должен сократиться до нуля (по долговой нагрузке VIP и MOBTEL выглядят одинаково). Поэтому выпуски VIP GTH выглядят интересно, предлагая относительно высокие премии к суверенной кривой РФ (140 б.п. по VIP-GTH 23).
