Мировые рынки
Доходности UST не встречают преград для роста
Восстановления на рынке UST после распродажи на прошлой неделе так и не произошло (то есть большинство инвесторов не считают отметку YTM 3,25% по 10-летним бондам интересной для входа), что может быть обусловлено большим объемом первичного предложения (на этой неделе 230 млрд долл.) в условиях QT (сокращения баланса ФРС), при этом большим продавцом может выступать Китай (против которого почти невозможно играть). С технической точки зрения (присутствует возрастающий тренд) есть возможность для дальнейшего роста доходностей (некоторые эксперты уже предполагают 3,6%). В отличие от ФРС, которая в своих пресс-релизах пока не придает значения торговым конфликтам США со своими партнерами, МВФ пересмотрел свой прогноз по росту глобальной экономики в сторону ухудшения (с 3,9% до 3,7% в 2018 г.) главным образом за счет замедления развивающихся рынков и еврозоны, также ожидается замедление роста экономик США и Китая в следующем году (если все инициативы Д. Трампа будут реализованы).
Валютный и денежный рынок
Отсутствие интервенций и слабый рубль уведут RUONIA выше ключевой ставки
Согласно факторам ликвидности, публикуемым ЦБ РФ, с начала октября в банковскую систему по бюджетному каналу (=изменение остатков на счетах расширенного правительства за вычетом средств Казначейства, размещенных на банковских депозитах, изменение госдолга и интервенций, то есть, по сути, денежные расходы минус доходы бюджета) поступило лишь 301 млрд руб., что не компенсирует оттока ликвидности, произошедшего вследствие уплаты налогов (в последнюю неделю сентября ушло 993 млрд руб.). Отметим, что из-за приостановки покупки валюты ЦБ РФ (для Минфина) и исполнения федерального бюджета с большим профицитом (что является следствием, с одной стороны, рекордно высокой рублевой цены нефти или слабого рубля, а с другой стороны, действия бюджетного правила, которое не позволяет нарастить расходы) в августе и в сентябре по бюджетному каналу (вместе с интервенциями) из банковской системы ушло 205 млрд руб. и 633 млрд руб., соответственно. Учитывая, что до конца года интервенции не будут возобновлены, а рубль, скорее всего, останется слабым, отток рублевой ликвидности продолжится. С начала этого года произошло заметное сужение дисконта RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ, даже несмотря на то, что интервенции были приостановлены лишь недавно. По нашему мнению, основной причиной является отток ликвидности по бюджетному каналу, поскольку средства, пришедшие в результате интервенций, оказываются более дорогими для банков, чем средства, пришедшие на счета бюджетополучателей. Этот отток нивелирует понижательное давление на RUONIA, которое оказывает наличие в системе дешевой ликвидности, полученной банками ФКБС от ЦБ РФ в рамках санации. Как видно на графике, несмотря на произошедший с середины июля большой отток ликвидности (~1,7 трлн руб. по бюджетному каналу), дисконт RUONIA остался положительным, что, по нашему мнению, обусловлено валютной составляющей (резко расширились базисные спреды RUONIA-o/n FX swap из-за обострившегося дефицита долларовой ликвидности). Сейчас ситуация с валютной ликвидностью несколько нормализовалась: базисные спреды o/n сузились со 150 б.п. до 90 б.п., видимо, экспортеры стали размещать больший объем выручки в банках РФ. Это транслировалось в заметное с начала месяца повышение RUONIA на 26 б.п. до 7,53% годовых (по данным на 5 октября, присутствует большая задержка с публикацией данных по этому индикатору). Кроме того, у некоторых крупных банков нарастает дефицит рублевой ликвидности, о чем свидетельствует произошедшее с начала этой недели увеличение дорогой задолженности перед ЦБ РФ по кредитам 312-П (+174 млрд руб.).
