Мировые рынки
FOMC: повысить нельзя сделать паузу
Продолжающийся «завал» рынка американских акций (индекс S&P уже на 14% ниже максимума, достигнутого в сентябре этого года) вместе с уплощением кривой UST (спреды 10- и 5-летних бумаг к 2-летним бондам вблизи минимумов) отражает повышенные опасения участников рынка предстоящим сильным замедлением американской экономики. При этой основной причиной выступает ожидаемое удорожание долларового фондирования вследствие проводимой ФРС политики ужесточения. Динамика рынка (=консенсус-мнение большинства его участников) явно указывает на масштаб предстоящего обесценения американских акций, если ФРС как минимум не возьмет паузу по итогам сегодняшнего заседания.
Отметим, что по итогам предыдущих заседаний члены FOMC не придавали особого значения коррекции финансовых рынков (по их мнению, рынок акций был несколько переоценен), настаивая на сильном состоянии экономики и устойчивости экономического роста (не придавая большого значения последствиям ухудшения торговых отношений между США и Китаем, а также отсроченному действию эффектов от уже произошедшего повышения ставки и сокращения баланса ФРС).
Однако после критики Д. Трампа (которая прозвучала и вчера) Дж. Пауэлл все-таки смягчил тон своих заявлений (в частности, указав, что уровень нейтральной ставки уже близок). Кроме того, обычно ФРС не повышает ставку после таких сильных распродаж (американский рынок традиционно воспринимается регулятором в качестве лучшего опережающего индикатора). Также стоит отметить, что и Бежевая книга, и данные по Китаю уже свидетельствуют о появлении признаков замедления крупнейших экономик.
Это дает некоторую надежду на то, что по итогам завершающегося завтра 2-дневного заседания FOMC объявит о паузе в дальнейшем ужесточении (при этом лучшим исходом было бы неповышение ключевой ставки). В противном случае рынок ждет еще одна волна распродажи (большая игра на понижение может просадить S&P еще как минимум на 10% от текущих уровней), а ФРС впоследствии придется экстренно «нажимать на тормоза», когда на горизонте «во весь рост» встанет угроза рецессии. С другой стороны, жесткая политика ФРС сильно ослабит переговорную позицию Белого дома по торговым отношениям с Китаем (но это вряд ли сдержит «медведей»).
Рынок ОФЗ
Аукционы: Минфин подталкивает ОФЗ к более высоким доходностям
Несмотря на слабый интерес участников к ОФЗ на предыдущем аукционном дне (большая часть спроса предполагала существенную премию ко вторичному рынку) и ухудшение внешнего фона, Минфин вновь решил проявить упорство, предложив бумаги номиналом 25 млрд руб., правда, несколько разнообразив предложение. Помимо классических 5-летних ОФЗ 26223 (YTM 8,6%) и 1,5-летних ОФЗ 26214 (YTM 7,95%) на 10 млрд руб. каждый ведомство протестирует интерес к ОФЗ-ИН 52002, номинал которых индексируется на инфляцию.
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой выросли на 5-7 б.п. вследствие повышения ключевой рублевой ставки, некоторого ослабления рубля (на фоне обесценения нефти) и ухудшения геополитического фона (из-за обострения ситуации на Украине, кроме этого, по данным СМИ, до конца этого года Сенату будет представлен новый доклад о вмешательстве РФ в президентские выборы США). Перечисленные выше факторы лишают фундаментальной привлекательности ОФЗ (текущие доходности являются низкими в сравнении с рисками введения санкций и ослабления рубля в следующем году).
В таких условиях аукционы Минфина продолжают оставаться интересной возможностью для закрытия коротких позиций, открытых за день до их проведения (с целью получения премии 5-10 б.п. по доходности, без которой Минфину не удастся реализовать заметную часть предложения). Судя по объемам спроса и удовлетворенным заявкам, именно эта возможность и создает сейчас основной спрос на аукционах. Также не в пользу привлекательности госдолга выступает и увеличение доступного объема к размещению «старого» 4-летнего выпуска 26209 (на 104 млрд руб.) и выпуск нового 7-летнего 26226 на 350 млрд руб. (на любое улучшение конъюнктуры Минфин, скорее всего, намерен отвечать увеличением предложения длинных бумаг).
Несмотря на появление тренда увеличения инфляции, инфляционные бумаги выглядят неинтересно: их реальная доходность 3,1% предполагает рост долгосрочной инфляции в среднем до 5,4% (чего может не произойти даже при заметном ослаблении рубля, эффект переноса которого нивелируется слабеющим потребительским спросом).
