Мировые рынки
FOMC преподнес «медвежий» подарок
Надежды участников рынка на то, что FOMC возьмет паузу после серии жестких распродаж, не оправдались – члены комитета решили последовать ранее намеченному курсу и повысили ключевую ставку на 25 б.п. в диапазон 2,25-2,5%. Это обнулило наблюдавшееся в первой половине дня восстановление, и по итогам дня индекс S&P обесценился на 1,5%, обновив локальный минимум. Реализовался самый худший для участников рынка сценарий: мало того, что ставка была повышена, так еще и не было сделано заявлений о вероятной паузе на ближайших заседаниях.
Члены FOMC, большинство из которых уверено в сохранении хорошего состояния американской экономики в следующем году, лишь немного скорректировали свой точечный консенсус-прогноз – теперь в 2019 г. будет не три, а два повышения. Для сравнения - большинство участников рынка не уверены даже в одном повышении, кроме того, судя по форме кривой UST, участники ожидают резкое замедление американской экономики, при этом, исходя из опросов, опубликованных в СМИ, рецессия может наступить уже в следующем году.
Помимо решения по ставке подарком для «медведей» стали высказывания главы ФРС о том, что возросшая волатильность финансовых рынков, скорее всего, не скажется на экономике, и никакой рынок не может рассматриваться как доминирующий макроэкономический индикатор (такого отношения к американскому финансовому рынку во время его сильного падения не наблюдалось у предыдущих глав ФРС).
В то же время пресс-конференция сопровождалась большим числом высказываний-подстраховок («отказом от ответственности»): «медианный прогноз FOMC не является его консенсус-мнением», «политика ФРС может быть в любой момент скорректирована», «присутствует большая степень неопределенности в отношении траектории ставки». Это может свидетельствовать о некоторой растерянности членов FOMC в новых условиях. Единственным «голубиным» сигналом, который оказался слишком слабым, чтобы остановить падение рынков, стало заявление Дж. Пауэлла о том, что ключевая ставка достигла нижней границы нейтрального диапазона.
Не вдаваясь в детали, реалии таковы, что американская экономика с ее огромным долгом частного и государственного секторов в сочетании с приближающимся циклическим спадом не в состоянии переварить заметное удорожание фондирования (которое уже произошло), как следствие, наступление рецессии в США является лишь вопросом времени (2019-2021 гг.), при этом текущая политика ФРС лишь приближает это время, что может быть и благом (чем позже случится кризис, тем более болезненным он будет). В таких условиях падение индекса S&P теперь может начать опережать развивающиеся рынки.
Рынок ОФЗ
Провальные аукционы: рынок и Минфин разошлись во взглядах
Стратегия Минфина предлагать к размещению объем, не придавая особого значения конъюнктуре рынка, вчера вновь окончилась провалом: из предложенных 25 млрд руб. реализовать удалось лишь 3,4 млрд руб. (один из самых худших итогов в этом году). Из-за «отсутствия заявок по приемлемым уровням цен» размещение 5-летних ОФЗ 26223 не состоялось. Для размещения хотя бы какого-то объема (1,13 млрд руб.) ведомству пришлось предложить заметную премию (8 б.п. по доходности, исходя из отсечки YTM 8,03%) по коротким ОФЗ 26214.
В отсутствие потребности занимать (в условиях большого бюджетного профицита) настойчивое предложение Минфином новых бумаг даже на слабом рынке вызывает удивление, при этом такое поведение ведомства (постоянно присутствующий навес предложения) формирует определенную премию на рынке. По нашему мнению, доходности ОФЗ являются все еще низкими в сравнении с o/n РЕПО и рисками ужесточения монетарной политики и ослабления рубля. Кроме того, открытым остается вопрос санкций на госдолг.
Вчерашнее решение Казначейства США о планируемом снятии санкций с UC RUSAL (поскольку находящийся под санкциями О. Дерипаска снизил свою долю в En+, владеющей компанией, c 70% до <50% и выполнил ряд других требований OFAC по отчуждению бизнеса компании) может быть воспринято как сигнал о том, что США не готовы к жестким санкциям против РФ, которые могут задеть их интересы. Однако это не проясняет вопрос о возможных санкциях на ОФЗ (они бы не оказали такого негативного эффекта на американскую экономику). Кроме того, для снятия санкций с Русала требуется еще изучение вопроса Конгрессом (о целесообразности вмешиваться в этот процесс).
Инфляционный тренд не привлек интерес к ОФЗ-ИН
Свидетельством отсутствия свободных средств у локального якорного покупателя (управляющие пенсионные средствами) является низкий интерес к 9-летним ОФЗ-ИН 52002, которые были размещены лишь на 2,27 млрд руб. Для того, чтобы доходность этих бумаг превысила доходность классических 26212 (с близким сроком до погашения), публикуемые данные Росстата по потребительской инфляции в среднем должны быть выше 5,44%, а реальная доходность - не выше 3,44%. По-видимому, у участников рынка есть большие сомнения не только в значительном росте инфляции, но и в том, что реальная доходность ОФЗ-ИН окажется выше реальной доходности классических бумаг (учитывая, что валютный курс все меньше переносится на инфляцию, но заметно отражается на уровне номинальных рублевых ставок).
