Мировые рынки
FOMC: “разброд и шатание”
Итогом заседания FOMC стало ожидаемое снижение ключевой ставки на 25 б.п. в диапазон 1,75-2%. В качестве обоснования в пресс-релизе были указаны негативное влияние внешних условий на ожидаемый экономический рост и слабое инфляционное давление, ровно такое же обоснование сопровождало и предыдущее снижение ставки в июле. Однако сейчас, по мнению FOMC, появились дополнительные признаки слабости на внешних рынках и напряжения в торговых отношениях (включая введение дополнительных тарифов). Как мы и предполагали, на пресс-конференции от главы ФРС в этот раз не было фразы “mid-term adjustment”, которой ранее подчеркивалось, что произведенное снижение ставки не является началом длинного цикла смягчения монетарной политики. В отношении дефицита долларовой ликвидности на междилерском рынке Дж. Пауэлл заявил о том, что это событие стало неожиданностью, но ФРС имеет достаточно инструментов (регулярных операций РЕПО не потребуется), чтобы держать o/n ставки внутри процентного коридора. Ни в пресс-релизе, ни на пресс-конференции какого-либо сигнала относительно будущей траектории ставки дано не было (кроме традиционной фразы - “в зависимости от поступающей информации”).
Наиболее интересным из итогов заседания стало появившееся расхождение мнений: два участника проголосовали за сохранение ставки, а один - за ее снижение сразу на 50 б.п. Кроме того, в точечной диаграмме, отражающей прогноз членов комитета, до конца этого года большинство участников (10 из 17) предполагает или сохранение ставки на текущем уровне, или даже ее повышение (таковых 5 из 10), лишь 7 из 17 выступают за еще одно снижение на 25 б.п. Никто не считает целесообразным иметь ключевую ставку ниже 1,5-1,75% как сейчас, так и в долгосрочной перспективе. В целом, исходя из консенсуса мнений членов FOMC, произведенные два снижения в этом году действительно являются небольшой корректировкой в цикле ужесточения монетарной политики. Это сильно расходится с ожиданиями участников рынка фьючерсов, которые в большинстве случаев оказываются правы, как показывает история. С вероятностью 63,5% ставка будет ниже 1,75% до конца этого года (= еще одно снижение в этом году), с вероятностью 62,4% к середине следующего года ставка будет ниже 1,5%. В условиях отсутствия единого понимания развития экономики и факторов риска основным ориентиром для FOMC, скорее всего, будет выступать фондовый рынок, при этом не исключено, что для корректировки мнения FOMC в какой-то момент потребуется обвал, подобный наблюдавшемуся в конце прошлого года.
Экономика
Кредиты - лекарство с побочным эффектом
Ситуация с потребительскими расходами продолжает ухудшаться: рост оборота розничной торговли замедлился в августе до 0,8% г./г. (1,1% г./г. в июле), а платные услуги населению уже несколько месяцев подряд снижаются г./г. При этом несколько лучше себя чувствует непродовольственный сегмент, поддерживаемый кредитами.
Отметим, правда, что в последние месяцы альтернативные индикаторы потребительской активности (средний чек, повседневные расходы населения) демонстрируют улучшение на фоне фактической стагнации росстатовских цифр по продовольственному товарообороту. Видимо, ухудшение происходит по расходам на продукты питания вне крупных сетевых ритейлеров (данные Ромир относятся в основном к сетевым форматам в достаточно крупных городах).
Платежи по кредитам населения продолжают расти, становясь все более существенным фактором, тормозящим потребление. По нашим расчетам, ежемесячный платеж по всем кредитам в рублях (потребительские + автокредиты + ипотека) составляет более 170 млрд руб./мес. при средней ставке в 13% годовых. Таким образом, в ежемесячных расходах населения на покупку товаров и услуг он занимает ~5%.
Интересно, что в отличие от периодов жесткой денежно-кредитной политики (когда ставки по кредитам были высокими, из-за чего доля платежей по ним также была высока), за последний год, когда в целом наблюдается и смягчение ДКП, и стабилизация ставок по кредитам, доля платежей по ним (см. график) растет (чего не наблюдалось много лет). Такое расхождение между уровнем ставки и долей платежей по кредиту свидетельствует о том, что ухудшение ситуации за последний год (например, продолжение стагнации доходов) вынуждает население гораздо больше полагаться на заемные средства, чем когда-либо (несмотря на то, что ежемесячные расходы на его обслуживание растут).
