Мировые рынки
«Голубиный» настрой FOMC пока позволяет игнорировать негатив
Вчера американский рынок растерял оптимизм (в итоге индекс S&P закрылся без изменений) после появления дополнительных свидетельств о том, что переговоры США с Китаем идут не так гладко, как оценивает это Д. Трамп (он по-прежнему доволен). По данным СМИ, Китай, не получивший гарантий отмены пошлин на свои товары, не готов изменять политику в области прав интеллектуальной собственности, а также отказался от уступок в ряде других вопросов (в частности, по защите данных о фармацевтических препаратах). По-видимому, опасаясь за динамику финансовых рынков (которая традиционно имеет большую значимость для бизнеса США, являющегося для него основным индикатором экономического состояния), американские чиновники стараются сделать “хорошую мину при плохой игре”.
В таких условиях многое определится решением завершающегося сегодня заседания FOMC, которое имеет все шансы преподнести позитивный сюрприз (в виде более умеренного сокращения баланса ФРС и продления паузы в повышении ключевой ставки). Напомним, что в конце прошлого года ФРС неожиданно изменила курс монетарной политики в отсутствие негативных сигналов в экономике (которая сохраняет высокий рост при инфляции ниже цели), также глава ФРС своими высказываниями понизил значимость прогноза членов FOMC (который расходится с предполагаемой участниками рынка траекторией ключевой ставки). Это создает двусмысленность: если FOMC усиливает свою «голубиную» риторику (например, смещая акцент на низкую инфляцию в качестве обоснования паузы), возможно, он исходит из иной информации и иных факторов при принятии решений, чем то, что транслируется в рынок в виде публичных комментариев. Не исключено, что принимается во внимание повышенный риск замедления экономики и даже рецессии в ближайшие годы, о чем свидетельствует рынок UST (узкий спред между 10- и 2-летними бондами).
Рынок ОФЗ
Аукционы: новый рекорд?
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предлагает 8-летние ОФЗ 26226 (YTM 8,26%) и 15-летние ОФЗ 26225 (YTM 8,43%), которые последний раз предлагались на позапрошлой неделе и пользовались повышенным спросом. По-видимому, Минфин решил нарастить дюрацию предложения из-за ажиотажа на аукционах в прошлую среду (тогда спрос на 3-летние и 10-летние бумаги превысил 180 млрд руб., реализовано было 90 млрд руб. без премии к рынку), а также из-за сдвига доходностей длинных бумаг вниз (на 10 б.п.), произошедший с начала этой недели.
Текущая позитивная конъюнктура обусловлена притоком средств нерезидентов на локальный рынок (что воспринимается некоторыми участниками как “новая волна carry-trade”), наличием ожиданий смягчения риторики ЦБ РФ, а также ростом котировок нефти. Это, скорее всего, позволит в очередной раз увидеть большой спрос (возможно, близкий по размеру к предыдущему, экстремально успешному размещению или даже выше). По нашему мнению, с большой вероятностью наблюдаемый курс рубля к доллару близок к самым сильным значениям этого года (благодаря накопленной валютной ликвидности и налоговым платежам, кроме того, спрос на рубль могут предъявлять и нерезиденты). Как следствие, покупка ОФЗ сейчас, скорее всего, принесет долларовый убыток к концу года. Не исключено, что необычно высокий спрос нерезидентов быстро сойдет на нет, а вместе с ним и охватившая локальный рынок эйфория, которая сейчас создала возможность продать ОФЗ по относительно высоким ценам и приобрести доллары по курсу (~64 руб./долл.).
Также предлагаемые сегодня ОФЗ-ИН 52002 котируются с реальной доходностью 3,3% годовых, которая, по нашему мнению, не компенсирует низкий эффект переноса валютного курса на инфляцию, а также разницу между наблюдаемой инфляцией (10,6%) и публикуемой Росстатом (5,2-5,3%). Таким образом, бумаги не представляют интереса для тех, кто хочет получить рублевую доходность, покрывающую валютный риск, а также для населения, которое ориентируется, главным образом, на наблюдаемую инфляцию. Кроме того, по нашим оценкам, инфляция в ближайший месяц достигнет пика и потом начнет снижаться, что также не добавляет инвестиционной привлекательности ОФЗ-ИН в сравнении с классическими выпусками. Однако такие бумаги позволяют управляющим компаниям демонстрировать результат, опережающий инфляцию по данным Росстата.
