Экономика
Инфляция в феврале: почти без НДС
По итогам февраля инфляция в годовом выражении ускорилась до 5,2% г./г., однако месячные, сезонно сглаженные цифры снизились до 0,37% м./м. Если бы инфляция в течение следующих 11 месяцев сохранилась на этом уровне, то годовая оценка составила бы 4,5% г./г., что в целом соответствует нашему прогнозу на этот год. При этом мы полагаем, что в ближайшие месяцы месячная динамика опустится даже ниже 0,37% м./м. – будет сказываться как слабая экономическая активность потребителей, так и полное «освобождение» инфляции м./м. от эффекта НДС. Пока мы полагаем, что остаточный эффект от повышения налога присутствует в февральских цифрах ИПЦ и, скорее всего, еще будет виден в марте.
Пока наибольший вклад в рост цен происходит со стороны продуктов питания (5,9% г./г., вклад в годовую цифру вырос на 0,16 п.п. в феврале), тогда как непродовольственные товары и услуги практически не ускорились (4,8% г./г., +0,07 п.п.).
Грубой, но простой оценкой эффекта НДС на инфляцию может служить ускорение годовых темпов непродовольственных товаров и услуг: в январе инфляция на них выросла на 0,7 п.п., а в феврале – на 0,1 п.п. Таким образом, за два месяца можно считать, что эффект составил лишь 0,8 п.п., что ближе к нижней границе ранее озвученного регулятором прогнозного диапазона в 0,6-1,5 п.п.
Умеренная динамика инфляции и инфляционных ожиданий – аргумент для сохранения ставки на ближайшем заседании ЦБ 22 марта. В то же время, как мы отмечали ранее, внешние риски (прежде всего, возможное усиление санкций США против РФ) будут заставлять ЦБ держать еще одно повышение ставки «наготове» в ближайшие месяцы.
Рынок ОФЗ
Увеличение дюрации привело к снижению спроса на ОФЗ
Как мы и предполагали, увеличение дюрации ОФЗ на аукционах Минфина транслировалось в снижение интереса участников рынка: удалось разместить 46,5 млрд руб., что несколько ниже, чем на предшествующем аукционном дне (~55 млрд руб.), когда предлагались 5- и 10-летние бумаги. При этом для продажи 15-летних ОФЗ 26225 на сумму 17,4 млрд руб. ведомству пришлось предоставить заметный дисконт ко вторичному рынку в размере 0,5 п.п. (исходя из отсечки 90,25% от номинала, в то время как на открытии дня котировки находились на уровне 90,6-90,7%), в результате доходность поднялась до YTM 8,57%. Успешным можно назвать размещение 8-летних бумаг 26226 на 29 млрд руб., которое не потребовало предоставления ценового дисконта.
По нашему мнению, основным фактором спроса является недавнее погашение ОФЗ (на 150 млрд руб.), а также некоторая стабилизация валютного курса и комментарии ЦБ РФ о возможном смягчении монетарной политики в конце 2019 г. - начале 2020 г. С учетом сохраняющегося риска санкций, которые в последнее время участники локального рынка, на наш взгляд, стали недооценивать, ОФЗ выглядят дорогими, предлагая слишком низкую премию к ставкам денежного рынка, на котором сейчас наблюдается локальный дефицит рублевой ликвидности (хотя, возможно повышенные ставки по валютным свопам обусловлены удержанием длинной валютной позиции в ожидании ослабления рубля). Мы не разделяем мнение о том, что намерение ЦБ РФ сократить использование банками БКЛ (безотзывных кредитных линий с ЦБ РФ) для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (в соответствии с Базель 3) приведет к росту спроса на ОФЗ, поскольку на текущих уровнях доходностей лучшей им альтернативой является депозит в ЦБ РФ или КОБР.
