Мировые рынки
Инвесторы не уверены в способности ФРС защитить
Американские рынки акций продолжают инерционный поход наверх, получив на прошлой неделе недвусмысленный сигнал от главы ФРС о скором снижении ключевой ставки (вопрос в том, на 50 б.п. или 25 б.п.). Однако эта игра на повышение встречает все меньший энтузиазм (вчера индекс S&P прибавил лишь 0,03%), что может быть связано с сомнениями инвесторов относительно: 1) готовности ФРС агрессивно снижать ключевую ставку; 2) масштаба замедления глобальной экономики. Опубликованные вчера данные по ВВП Китая, свидетельствующие о некотором ослаблении роста экономики на 0,2 п.п. до 6,2% г./г. во 2 кв., хоть и соответствуют ожиданиям участников рынка, но могут указывать на то, что это лишь начало масштабного глобального торможения (неурегулированные торговые отношения будут ему способствовать). Основное беспокойство вызывает способность ФРС за счет смягчения монетарной политики компенсировать негативные последствия этого торможения (кривая UST на горизонте 1-5 лет сохраняет инверсию). Начавшийся сезон публикации корпоративной отчетности американских корпораций за 2 кв. может усилить эти беспокойства, если в среднем рост прибыли не окажется лучше ожиданий, и/или менеджмент ухудшит среднесрочные прогнозы.
Валютный и денежный рынок
Переспрос на депозитных аукционах поддерживает дисконт RUONIA к ключевой
Как мы уже отмечали, ухудшение ситуации с ликвидностью в первой половине 2019 г. (вызванное, с одной стороны, активными размещениями ОФЗ, а с другой – консерватизмом бюджетных расходов и высоким профицитом бюджета) ожидаемо подтолкнуло ставки МБК вверх – дисконт RUONIA к ключевой особенно в месяцы активного размещения ОФЗ был минимальным (в среднем около 9 б.п., тогда как обычно он составлял ~20-25 б.п.). При этом, несмотря на формальное завершение активных размещений госдолга, отток ликвидности из системы по бюджетному каналу продолжается, однако дисконт ставок МБК возвращается к обычным уровням. Мы полагаем, что одним из факторов может выступать снижение объемов абсорбирования ликвидности в рамках регулярных депозитных операций ЦБ.
В течение всего 2018 г. спрос банков на операции ЦБ систематически был ниже лимита ЦБ, из-за чего полностью удовлетворялся регулятором. Переспрос возникал лишь на аукционах «тонкой настройки», но в основном потому, что срок размещения средств был коротким, а ставка – выше, чем RUONIA. На более же длинном горизонте (1 неделя) премия депозитной ставки над RUONIA уже не привлекала банки (при том, что ЦБ следует методологии при расчете лимита и не будет ставить такой лимит, который система в принципе не сможет утилизировать).
Однако сейчас ситуация, видимо, немного поменялась, и ЦБ решил ослабить темпы абсорбирования на фоне активного сдерживающего влияния бюджетного канала. Так, например, с начала июля ЦБ оставил в системе 224 млрд руб., а сегодняшний регулярный аукцион вновь завершился переспросом. Кстати говоря, несмотря на переток части депозитных средств в КОБР (задолженность ЦБ по ним возросла с 1,4 трлн руб. в январе до 1,7 трлн руб. к настоящему моменту), совокупные требования банков к ЦБ не возросли. Такое отсутствие активного абсорбирования ликвидности со стороны регулятора является одним из важных факторов, который сейчас поддерживает дисконт RUONIA к ключевой ставке на заметном уровне.
