Мировые рынки
Итог переговоров США и Китая дает «отмашку» предновогоднему ралли
Как мы и ожидали, в результате субботней встречи лидеров США и Китая на саммите G-20, провала переговоров, крайне невыгодного обеим сторонам, не произошло. При этом и каких-то конкретных договоренностей достигнуто не было: был лишь установлен срок 90 дней, в течение которого такие договоренности должны появиться, а США пока не будут вводить любые повышенные тарифы на китайские товары. В обмен Китай обязался значительно увеличить импорт американских товаров (в частности, снизить или полностью отменить пошлину на автомобили, тогда как сейчас она составляет 40%) для сокращения профицита торгового баланса с США (детали не были опубликованы).
В отсутствие конкретной сделки комментарий Д. Трампа, что «это была потрясающая и плодотворная встреча с безграничными возможностями как для США, так и Китая», может свидетельствовать о том, что США на самом деле хотят заключить сделку не меньше, чем Китай, а предыдущие высказывания Д. Трампа «отсутствие сделки это тоже хорошо» обусловлен подготовкой «психологической почвы» к переговорам. Такой разворот риторики США в адрес Китая от обвинительной к конструктивной был позитивно воспринят участниками финансовых рынков: фьючерсы на S&P сегодня торгуются с ростом почти на 2%, что отражает возвращение аппетита к риску.
Ралли цен на нефть (+5% до 62 долл./барр. Brent) также вызвано озвученным намерением РФ и Саудовской Аравии продлить соглашение о сокращении нефтедобычи. До конца этого года «энергетический коктейль» в виде «голубиной» риторики ФРС вместе со значительным падением вероятности торговой войны, скорее всего, позволит сформировать «бычий» тренд, который позволит приблизиться или даже превысить максимумы этого года.
Рынок ОФЗ
Отменять аукционы Минфин будет лишь в крайнем случае
В интервью Bloomberg представитель Минфина высказался относительно изменения ситуации на первичном рынке ОФЗ: 1) стало больше заявок на ОФЗ по тем уровням, которые Минфин не готов удовлетворять (доходности и так высоки), ведомство готово предоставлять премию по доходности 3-5 б.п.; 2) нерезиденты перестали быть активными покупателями, хотя около трети спроса приходится на дочки иностранных банков; 3) несмотря на отсутствие потребности в заимствованиях (в следующие 1-2 года бюджетный профицит будет покрывать погашения и проценты) Минфин будет отменять аукционы лишь в крайнем случае, по возможности будет предоставлять длинные бумаги.
По нашему мнению, с точки зрения локальных банков (именно они являются основными участниками рынка в отсутствие нерезидентов) доходности на рынке ОФЗ не выглядят высокими, особенно на фоне растущих ставок денежного рынка (o/n РЕПО уже на 25 б.п. выше ключевой ставки) из-за оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу, и, скорее всего, этот процесс продолжится в следующем году.
Кроме того, с большой вероятностью ЦБ РФ повысит ключевую ставку в декабре. Ужесточение санкционной риторики, если не в этом, то в следующем году (пока все складывается в пользу этого события), усилит продажи нерезидентов, доля которых на рынке все еще высока (24,4% на 1 ноября). В итоге интересными выглядят спекулятивные продажи среднесрочных и длинных госбумаг перед аукционами с обратной покупкой на них (разница в доходностях составляет 5—15 б.п.). О популярности таких сделок свидетельствуют пункты 1) и 2) выше, а обусловлены они пунктом 3) и «навесом» санкций.
Валютный и денежный рынок
«Тонкие настройки» от ЦБ должны подтолкнуть RUONIA вверх
Основные выплаты налогов завершились – перед ними RUONIA ожидаемо взмыла вверх (7,4-7,6%), однако потом достаточно быстро пришла в норму (7,29% на 29 ноября). И уже 30 ноября ЦБ провел «тонкую настройку» сроком на три дня (до 3 декабря). Обычно банки предъявляют большой спрос на депозиты от ЦБ с короткими сроками, но в этот раз, видимо, система была ослаблена налоговыми выплатами, и спрос оказался меньше лимита (189 млрд руб. против 290 млрд руб., предложенных ЦБ).
Сегодня ЦБ проводит еще один однодневный аукцион «тонкой настройки». Вообще ЦБ не часто решается на проведение подобных операций сразу после больших оттоков ликвидности, однако, на наш взгляд, в текущей ситуации на это есть несколько возможных причин:
1) Прогноз регулятора по притоку средств по бюджетному каналу на текущую операционную неделю оказался консервативнее факта (он ждал в среднем 200 млрд руб., а пришло 270 млрд руб.), а в таких случаях регулятор, как правило, должен изъять ликвидность между регулярными недельными аукционами.
2) Завтра (4 декабря) завершается период усреднения, а банки, пройдя налоговые выплаты и поучаствовав в «тонкой настройке», подходят к нему даже с небольшим избытком средств на корсчетах (сегодня они могут сократиться еще на 100-200 млрд руб., и требования усреднения все равно будут выполнены). В этой связи, с учетом погашения средств по прошлому аукциону «тонкой настройки» спрос на сегодняшнем однодневном аукционе должен составить более 300-400 млрд руб. (при лимите в 720 млрд руб.).
3) Возможно, регулятор не удовлетворен тем, что RUONIA достаточно быстро опустилась ниже ключевой (несмотря на то, что у некоторых участников рынка сохраняются проблемы с ликвидностью, на что указывает высокая задолженность по коротким кредитам 312-П) и с помощью «тонкой настройки» хочет оказать на нее повышательное давление. Так, например, ставка междилерского биржевого РЕПО (в отличие от RUONIA) держится на уровнях 7,75% с самого момента пиковых налоговых выплат до настоящего момента (что также является индикатором дефицита ликвидности на рынке).
В итоге два аукциона «тонкой настройки» фундаментально должны оказать повышательное давление на RUONIA и вернуть ее к уровням, близким к ключевой ставке, в ближайшие дни.
