Рынок ОФЗ
Аукцион: лишь погашения могут поддержать дебютные бумаги
На сегодняшнем аукционном дне Минфин предлагает дебютный 8-летний выпуск ОФЗ 26232 объемом 450 млрд руб. Ориентиром для него выступает близкий по дюрации находящийся в обращении выпуск ОФЗ 26212 с YTM 6,34%. При этом, естественно, рыночные участники с учетом дороговизны ОФЗ потребуют некоторую премию (которая не факт, что будет предоставлена). Основным фактором спроса является сегодняшнее погашение ОФЗ 26210 на 150 млрд руб., часть средств от которого может быть реинвестирована обратно в ОФЗ, даже несмотря на текущие низкие доходности (если держателями бумаг выступали не банки).
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ почти не изменились, при этом локальные долги GEM демонстрировали разнонаправленную динамику на фоне повышения доходностей UST. Отметим, что последние аукционы ОФЗ проходят на низком спросе (вне зависимости от дюрации), обусловленном их низкими доходностями, которые предполагают слишком агрессивное снижение ключевой ставки (до 5-5,5%). В этой связи повышенную значимость имеет риторика ближайшего заседания ЦБ РФ – намек на паузу на последующих заседаниях (при ожидаемом нами снижении ставки на 25 б.п.) может вызвать коррекцию госбумаг. Такая риторика может последовать вслед за итогом завершающегося сегодня заседания FOMC (члены комитета, скорее всего, выступят за сохранение долларовой ставки на текущем уровне в течение длительного времени).
Валютный и денежный рынок
Платежный баланс: высокий нефтегазовый экспорт в 4 кв. может лишить курс сезонности
Согласно недавно опубликованной ЦБ предварительной оценке выборочных показателей платежного баланса за ноябрь, сальдо счета текущих операций составило 6,5 млрд долл., это значение согласуется с оценкой нашей модели. Однако оценка сальдо, накопленного с начала 4 кв. (14,4 млрд долл.), выглядит нетипично высокой. Для сравнения - за весь 3 кв. (когда нефть и рубль были вблизи ноябрьских значений) было получено всего 12,9 млрд долл. Мы не исключаем, что по итогам 4 кв. будет сделана корректировка с пересмотром оценки показателя вниз. На это указывает недавний пересмотр данных ФТС за октябрь по импорту (по широкому списку позиций, см. наш комментарий от 6 декабря) из стран дальнего зарубежья вверх (на 3,5 млрд долл.). С учетом этой корректировки такого большого расхождения (какое наблюдалось в октябре) данных платежного баланса с нашей моделью не будет. Кроме того, в октябре нетипично высоким выглядит объем экспорта сырой нефти (+12,2% г./г. в физическом выражении), а также газа (+25% г./г.) из-за чего экспорт оказался на ~2-3 млрд долл. выше наших ожиданий (в рамках действующего соглашения ОПЕК+, которое распространяется только на добычу нефти, это означает более низкий экспорт в предстоящие месяцы).
Согласно нашим оценкам, в декабре сальдо текущего счета опустится до 1-3 млрд долл. в связи с сезонным увеличением импорта и выплатой дивидендов. Как следствие, покупки валюты ЦБ РФ на спот-рынке (в рамках реализации бюджетного правила) превысят сальдо и могут оказать давление на курс рубля. Однако потенциал ослабления рубля ограничивается накопленным запасом валютной ликвидности в банковском секторе (~17,5 млрд долл.), а также низким спросом на кредиты в иностранной валюте (долл. и евро), который создает большой спрос банков на рубли на валютном свопе (это удерживает базисные спреды на низких уровнях). Курс рубля выше 65 руб./долл. мы бы рассматривали как интересный уровень для продажи долларов в декабре в ожидании заметного укрепления рубля в 1 кв. 2020 г. Однако исходя из текущей динамики курса, есть лишь небольшая вероятность, что этот уровень будет достигнут: мы не исключаем, что в январе-феврале 2020 г. произойдет сокращение экспорта нефти и газа (чтобы компенсировать большой объем экспорта в последние месяцы этого года), из-за чего курс рубля не продемонстрирует сезонного укрепления, которое наблюдалось в предшествующие годы.
