Рынок ОФЗ
Минфин сократил дюрацию, но не снизил предложение
После очень слабых итогов аукционов на прошлой неделе (когда Минфину пришлось предоставить заметную премию, чтобы реализовать длинные бумаги), ведомство вновь сместило предложение в короткую дюрацию (3-летние ОФЗ 25083 и плавающие 29012 с купоном 6M RUONIA + 40 б.п.), однако по каким-то причинам не стало сокращать объем (16,2 млрд долл. - все оставшиеся доступные к размещению ОФЗ 25083 и 5 млрд руб. по ОФЗ 29012).
За прошедшую неделю доходности коротких и среднесрочных выпусков сместились вверх на 5-10 б.п. Размещаемые ОФЗ 25083 с YTM 8,33% имеют спред 80 б.п. к o/n РЕПО, который выглядел бы интересным для покупки, если бы не ожидаемое нами повышение ключевой ставки на декабрьском заседании, а также не отток рублевой ликвидности (=дальнейшее повышение ставки o/n РЕПО). Лучшей альтернативой выпуску ОФЗ 29012 являются ОФЗ 29006, покупка которых вместе с продажей 6-летних IRS (c 9,22% vs 3M MosPrime) транслируется в синтетическую фиксированную доходность 9,5% годовых (+100 б.п. к кривой ОФЗ). Мы не ожидаем, что ведомству удастся реализовать весь объем без ценовых дисконтов ко вторичному рынку.
