Мировые рынки
На американский рынок акций обрушилась волна распродаж
Сохранение доходностей UST на повышенных уровнях в течение нескольких дней (инвесторы осознали, что это не был временный всплеск) все-таки спровоцировало вчера обвал на американском рынке акций (на 3,3% по индексу S&P). Он распространился и на другие мировые рынки акций (распродажа прошла почти по всем рынкам и во всех сегментах, в частности, китайский индекс SHCOMP обесценился на 5%). Видимо, после повышения доходностей UST на фоне перспективы торговой войны с Китаем участники просто не нашли поводов для дальнейшей игры на повышение, а в отсутствие покупателей даже небольшая продажа может спровоцировать обвал. Росту акций не способствует и риторика представителей ФРС, которые нацелены на ужесточение монетарной политики и пока не замечают экономических рисков, возникающих из-за ухудшения международных торговых отношений. По мнению главы ФРБ Чикаго, пауза в повышении ставки (для оценки последствий) может быть взята лишь в целевом диапазоне выше 3% (то есть после еще 4 повышений от текущего уровня). Вчера после завершения торговой сессии Д. Трамп обвинил ФРС в обвале акций: “Моя проблема – это ФРС. ФРС разошлась. Они повышают ставки, и это нелепо”. Легкость, с которой индекс S&P преодолел вниз 100-дневную среднюю, может означать переключение рынка в «медвежье» состояние (расчет на заметный отскок на уровне 200-дневной средней, который с начала этого года являлся сильным уровнем поддержки, может не оправдаться), если США и Китаю не удастся заключить торговое соглашение. Пока США сохраняют обвинительный тон (к торговым претензиям может добавиться тема девальвации юаня). Волна «бегства в качество» привела лишь к небольшому снижению доходностей UST (на 10 б.п. до YTM 3,15%), что является еще одним «медвежьим» сигналом.
Экономика
Эффект базы потянул инфляцию вверх
По данным Росстата, недельная инфляция со 2 по 8 октября осталась на уровне 0,1%, при этом мы отмечаем, что сезонная дефляция в плодоовощном сегменте практически сошла на нет (-0,1% н./н. против -1% н./н. на предыдущей неделе). Несмотря на стабильность недельных показателей, годовая оценка приблизилась к 3,5% г./г., что мы связываем преимущественно с эффектом низкой базы прошлого года. Осенью 2017 г. из-за смещения сезонности и хорошего урожая динамика цен на фрукты и овощи выбивалась из обычной модели. По этой причине даже при сохранении умеренных недельных темпов роста цен в этом году годовая инфляция, скорее всего, будет ускоряться вплоть до конца ноября, но в декабре эффект базы должен перестать действовать. При этом могут включиться новые проинфляционные факторы (например, рост цен в преддверии повышения ставки НДС с января 2019 г.). Отметим, что пока эффект переноса августовского ослабления рубля мало заметен в публикуемых данных по инфляции.
Рынок ОФЗ
Результат теста: рынок осилил 5 млрд руб. лишь с премией
По итогам вчерашнего аукциона Минфину удалось реализовать все предложенные бумаги, однако даже такой мизерный объем (5 млрд руб.) потребовал предоставления премии (5 б.п. в сравнении с доходностями на утро в день аукциона, исходя из доходности отсечения YTM 8,29%). По-видимому, большая часть заявок, поданных на сумму 21,5 млрд руб., предполагала существенную премию, то есть, скорее всего, больший объем бумаг Минфин не смог бы разместить. После аукциона на вторичном рынке доходность ОФЗ 25083 опустилась до YTM 8,20% (видимо некоторые участники посчитали, что вернулся спрос), однако в длинном конце кривой изменений не произошло, а сегодня 25083 котируются с YTM 8,28%. Мы считаем, что восстановлению крупного объема спроса, который позволил бы ведомству еженедельно продавать хотя бы 20 млрд руб. без искажения ценообразования, препятствуют ожидания санкций против госдолга (они еще не полностью учтены в доходностях). Негативное влияние оказывает и отток рублевой ликвидности из системы, из-за которого в среднем происходит сужение дисконта RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ. Дальнейший рост доходностей UST является еще одним фактором, не способствующим снижению доходностей ОФЗ (однако оно возможно, в случае если при объявлении новых санкций ОФЗ не будут фигурировать).
