Экономика
Недельная инфляция: полное избавление от эффекта НДС
Недельная инфляция вернулась к темпам в 0,1% н./н. после двух недель нулевого роста, но при этом годовая цифра осталась на уровне 5,3%. Текущая динамика инфляции подтверждает наши предположения о том, что 1) эффект НДС уже не заметен в ценах (более того, среднедневной рост цен уже меньше, чем за аналогичный период 2018 г.); и 2) пик годовой инфляции уже пройден. Тем не менее, мы полагаем, что умеренная инфляция вряд ли повлияет на риторику ЦБ и на его решения на ближайших заседаниях: регулятор предпочитает осторожно оценивать перспективы инфляции и будет рассматривать вопросы снижения ставки, скорее всего, лишь тогда, когда сезонно сглаженные темпы м./м. устойчиво достигнут 4% в годовом выражении (т.е. 0,33% м./м.). Это произойдет, по нашим оценкам, лишь в конце лета.
Рынок ОФЗ
Большой спрос вновь не транслировался в снижение доходностей
Как мы и ожидали, на вчерашнем аукционе спрос на классические ОФЗ вновь оказался огромным (182 млрд руб.), и Минфину удалось разместить бумаги номиналом 124,6 млрд руб., при этом наибольший интерес был проявлен к среднесрочному 7,5-летнему выпуску ОФЗ 26226. Несмотря на столь высокий спрос, сложившиеся доходности YTM 8,23% и YTM 8,51% по 26226 и 26225, соответственно, предполагали некоторую премию (2 б.п. по доходности) ко вторичному рынку, который никак не ощущает наличие неудовлетворенного спроса на аукционах. По-видимому, инвесторы предполагают, что потенциал для снижения доходностей отсутствует, поэтому можно будет приобрести бумаги по таким же или более низким ценам на следующей неделе (дефицита бумаг от Минфина нет).
Урезание БКЛ сформирует локальный спрос на ОФЗ
Ситуация, сложившаяся в банковском секторе (см. наш комментарий “ЦБ РФ повышает стоимость БКЛ: еще одна попытка повысить локальный спрос на ОФЗ?” от 2 апреля), при которой многие системно значимые банки для выполнения НКЛ (Базель III) активно используют безотзывную кредитную линию (БКЛ) от ЦБ, по-видимому, не устраивает регулятора. По данным представителя ЦБ РФ, объем открытых банкам БКЛ превышает 1 трлн руб., при этом он вырос на 50% г./г. По нашему мнению, такой рост БКЛ произошел, в том числе, вследствие исключения регулятором депозитов сроком более 1 дня из состава высоколиквидных активов (ВЛА).
С 1 мая, помимо анонсированного ранее повышения платы за использование БКЛ (до 0,5% годовых), регулятор планирует () начать сокращение и лимитов по БКЛ (со 100% до 80% с 1 мая, до 70% с 1 мая 2020 г., до 50% с 1 мая 2021 г. и до 0% с 1 мая 2022 г.). Таким образом, к 1 мая 2019 г. системно значимым банкам придется где-то изыскать 200 млрд руб. для сокращения использования БКЛ в расчете НКЛ (учитывается в знаменателе, позволяя снизить ожидаемый отток денежных средств). Это можно осуществить посредством или увеличения ВЛА или привлечения клиентских средств (например, средств Минфина, если еще позволяют лимиты) вместе с увеличением краткосрочного кредитования (в том числе, возможно, за счет формального переоформления длинных кредитов в постоянно пролонгируемые короткие). Учитывая, что ЦБ РФ не наращивает объем КОБР в обращении, единственной маржинальной возможностью для банков увеличить ВЛА является покупка ОФЗ (коротких и/или среднесрочных для минимизации рыночного риска). По нашему мнению, высоким спросом со стороны казначейств банков пользовались бы короткие ОФЗ со ставкой купона RUONIA+ (как альтернатива КОБР), однако в этом случае может возникнуть ситуация, когда банк будет покупать такие ОФЗ на средства, полученные от Казначейства РФ.
