Рынок ОФЗ
ОФЗ полностью отыграли возможное снижение ставки на 50 б.п.
С прошлой недели на рынке ОФЗ произошла существенная положительная переоценка бумаг, при этом доходности сдвинулись вниз на 15-22 б.п., а все выпуски с погашением до 5 лет ушли ниже ключевой ставки. По динамике ОФЗ выбились из остальных долговых рынков GEM, на которых единой ценовой динамики не наблюдалось (доходности 10-летних бумаг Мексики и Бразилии выросли, ЮАР и Индии - опустились). Как следствие, явных катализаторов для такого сильного движения на локальном рынке не было. Возможно, некоторые участники восприняли высказывания ЦБ РФ как сигнал снижения ключевой ставки в этом году.
Однако реакция, по нашему мнению, является избыточной: сейчас доходности ОФЗ предполагают почти 100%-ную вероятность снижения ключевой ставки в этом году, по крайней мере, на 50 б.п. (то есть на текущих уровнях для российских банков, ориентирующихся главным образом на уровень ключевой ставки, ОФЗ выглядят дорого). Более вероятной причиной произошедшей переоценки могли стать покупки нерезидентов (для них рублевая ключевая ставка не столь значима, как долларовая ставка, которая с вероятностью, близкой к 100%, будет снижаться) на вторичном рынке. Ранее по каким-то причинам они этого избегали (брали сколько могли на первичном рынке и уходили до следующего аукциона). Вероятно, после того, как основной объем госбумаг куплен, им понадобилась положительная переоценка.
В сравнении с кривой CCS выпуски ОФЗ перестали выглядеть недооцененными: спред 5-летних ОФЗ – CCS сейчас ниже 18-месячного среднего. Мы закрываем свою идею о покупке среднесрочных ОФЗ вместе с покупкой CCS от 17 апреля, спред сузился со 105 б.п. до 77 б.п., хотя ожидаем, что с большой вероятностью текущая волна позитива позволит спреду опуститься до 60-70 б.п.
Аукционы: даже «неудобный» выпуск может найти покупателей
В соответствии с высказываниями К. Вышковского, Минфин сегодня проводит размещение «неудобного» 11-летнего выпуска 26228 (в обращении находится всего 4,6 млрд руб. из доступного объема 450 млрд руб.). Также предлагаются 5-летние ОФЗ 26227 (YTM 7,7%), которые традиционно пользуются высоким спросом (за счет соотношения рыночного риска и доходности). Учитывая ралли на ОФЗ, а также произошедшее укрепление рубля (помимо повышенных цен на нефть влияет фактор уплаты налогов), видимо, сегодня спрос вновь окажется огромным (около 200 млрд руб.), что позволит продать заметный объем (30 млрд руб.) даже ОФЗ 26228 без премии ко вторичному рынку (c YTM 8% по цене 98,5% от номинала). Помимо темы ключевой ставки интерес к ОФЗ подогревается намерением Минфина вернуть лимиты на предложение при проведении аукционов во 2П (поскольку без лимитов и при таком огромном спросе годовой план будет выполнен к концу 3 кв.).
