Валютный и денежный рынок
Платежный баланс за июль: почти все выступает против рубля
Согласно предварительной оценке ЦБ РФ, сальдо счета текущих операций с января по июль составило 51,4 млрд долл. Как следствие, исходя из данных за 1-2 кв., в июле пришло 5,6 млрд долл., что является большим значением (согласно нашей модели, при сложившихся средних ценах на нефть 64,1 долл./барр. Brent и курсе рубля 63,5 руб./долл. в июле сальдо текущего счета должно было быть 3,5 млрд долл.). Как мы уже отмечали (см. наш комментарий «Платежный баланс: статистический «провал» все возвращает «на круги своя» от 18 июня 2019 г.), в этом году предварительная оценка (внутри кварталов) отдельных компонент платежного баланса (в частности, сальдо счета текущих операций и, как следствие, вывоза капитала частным сектором) сильно расходится с финальной (расхождение может быть более чем четырехкратным). Мы полагаем, что из-за такой большой неточности предварительные оценки утрачивают свою ценность для понимания изменения состояния валютного рынка.
Согласно нашей модели, в августе-декабре этого года по сальдо счета текущих операций будет получено всего 6-8 млрд долл. в предположении, что средний курс рубля останется ниже 66 руб./долл. при нефти ниже 60 долл./барр. Brent. Это заметно меньше объема валюты, который должен будет купить ЦБ РФ для исполнения бюджетного правила (4-5 млрд долл. в мес.). Как следствие, до конца года валютный рынок продолжит находиться в состоянии оттока валютной ликвидности, который какое-то время будет компенсироваться ее запасом в банковском секторе, а по мере исчерпания транслируется в ослабление рубля (> 67 руб./долл.) и рост стоимости валютной ликвидности на локальном рынке (расширение базисных спредов на 25-75 б.п.). Кстати говоря, о том, что какой-то крупный банк уже исчерпал запас ликвидных активов в валюте (=остатки на корсчетах и депозитах в иностранных банках) свидетельствует наличие валютного долга перед Казначейством (300 млн долл. @ 1,7% годовых). В то же время избыток долларов в целом по сектору еще сохраняется: банки размещают в Казначейство по свопу около 1,5 млрд долл. Наблюдающееся «бегство в качество» на глобальных рынках и коррекция цен на сырьевые активы из-за эскалация торгового конфликта между США и Китаем также будут способствовать ослаблению рубля.
По нашему мнению, основной причиной того, что сейчас рубль игнорирует коррекцию нефти и ухудшающуюся сезонность, является использование накопленного запаса валюты, а также надежда на то, что состояние risk-off на глобальном рынке не продлится долго (поэтому текущий дифференциал процентных ставок рубля и доллара все еще удерживает крупных экономических агентов от продажи рублей).
Экономика
Ускорение ВВП произошло не за счет оживления внутреннего спроса
Вчера Росстат опубликовал первую оценку роста ВВП за 2 кв. 2019 г.: он ускорился до 0,9% г./г. (0,5% г./г в 1 кв. 2019 г.), что соответствует ранее озвученной властями оценке в 0,7% г./г. за 1П 2019 г. В ходе брифинга Росстат также предоставил информацию о динамике некоторых компонент ВВП за 2 кв. 2019 г.: в частности, промпроизводство выросло на 3% г./г., а строительство на 0,1% г./г. Это позволяет «достроить» вклад остальных отраслей (см. график слева). Получается, что в 1П 2019 г. рост был обеспечен в основном промышленностью, тогда как все прочие отрасли в совокупности дали околонулевой вклад (какие-то выросли, но незначительно, а какие-то даже упали).
И если в 1 кв. 2019 г. дополнительную поддержку обеспечивали транспортный сегмент и торговля, то ускорение ВВП во 2 кв. 2019 г. –заслуга промышленности, которая немного усилила рост (при небольшом вкладе оптовой торговли, падение которой замедлилось). С учетом того, что рост промышленности в основном обеспечен или производством нефтепродуктов, или экспортом сырья и квази-сырьевой продукции, нейтрально-негативная динамика остальных отраслей, ориентированных преимущественно на внутреннюю экономику (госсектор, строительство), говорит о слабости внутреннего спроса.
До конца года мы ожидаем ускорения роста ВВП (1,2% г./г. за 2019 г.) на фоне начала реализации запоздавших в 1П расходов по нацпроектам (они, в первую очередь, должны отразиться в росте инвестиций). При этом рассчитывать на быстрое оживление потребительского спроса не стоит.
