Мировые рынки
После распродажи американский рынок «нащупал» зыбкую поддержку
Американский рынок акций, испытавший на прошлой неделе сильную распродажу (по итогам которой индекс S&P опустился на 7%), в конце недели все-таки «зацепился» за уровень 200-дневной средней, который в последний раз «спасал» рынок во время распродажи в начале этого года (тогда просадка составила 10%). Отскок в пятницу, составивший 1,4% по индексу (в лидерах роста IT-сектор), пока выглядит лишь как следствие фиксации прибыли по коротким позициям, поскольку сохраняется риск развязывания торговой войны с Китаем в условиях продолжения роста доходностей UST. Фундаментальной причиной для разворота рынка акций является пиковая форма американской экономики (о чем свидетельствует рекордно низкая безработица), вслед за которой неминуемо последует спад (вопрос времени). В то же время для того, чтобы создать запас прочности («подушку безопасности» для проведения контрциклической монетарной политики), ФРС в ближайшее время продолжит повышение ключевой ставки, несмотря на все еще низкий уровень инфляции (согласно недавно вышедшим данным, в сентябре базовая инфляция осталась на уровне 2,2%). Ключевым риском является слишком высокий уровень долларовых ставок, который может спровоцировать заметное замедление экономики (и даже вызвать рецессию, в случае если в целом высокая долговая нагрузка не вызовет волну банкротств). Не способствуют появлению «бычьих» настроений заявления Д. Трампа о том, что, по его мнению, «вмешательство КНР в американскую политику является серьезной проблемой», в очередной раз пригрозив ввести новые пошлины (хотя президент США и не хотел бы подтолкнуть Китай к депрессии). Китайский рынок акций продолжил снижение, обновив очередные локальные минимумы.
Валютный и денежный рынок
Дефицит бюджета в декабре вряд ли улучшит ситуацию на рынке МБК
По данным опубликованного недавно отчета об исполнении Федерального бюджета за сентябрь, профицит немного снизился (511 млрд руб. против 575 млрд руб. в августе), но остался значительным. Впрочем, объем фактического абсорбирования ликвидности Федеральным бюджетом в сентябре оказался практически нулевым даже в отсутствие покупок валюты на открытом рынке: Казначейство нарастило размещение средств на банковские депозиты (+324 млрд руб.) и РЕПО (+134 млрд руб.), а Минфин не размещал ОФЗ, что практически компенсировало отток средств из-за профицита. Впрочем, несмотря на это, ситуация на МБК ухудшилась, т.к. стоимость фондирования для системы в целом выросла: "бесплатные" средства, поступавшие по интервенциям и с расходами, заместились фондированием от Казначейства (по ставке, близкой к RUONIA). Отметим, что по факторам ликвидности ЦБ отток средств по бюджетному каналу в целом (консолидированный бюджет + операции с банками ФКБС) за сентябрь составил 148 млрд руб. (на наш взгляд, это сейчас в большей степени обусловлено профицитом региональных бюджетов).
Пока расходы Федерального бюджета остаются на среднем с начала года уровне (~1,2 трлн руб./мес.), и вряд ли можно ждать их ощутимого роста до декабря (в последние годы расходы практически лишены внутригодовой сезонности, остался лишь заметный их всплеск в декабре). При этом в случае сохранения высоких рублевых цен на нефть до конца года нефтегазовые доходы останутся высокими (порядка 800 млрд руб./мес.), а ненефтегазовые доходы, которые подвержены сезонности, по нашим оценкам, ожидает небольшая просадка в ноябре (780 млрд руб. против 880 млрд руб./мес. в среднем за год), а потом - сезонный рост в декабре до 1100 млрд руб. Впрочем, рост доходов в декабре, по нашим расчетам, окажется меньше роста расходов, из-за чего в последний месяц года Федеральный бюджет будет закрыт с дефицитом (~1 трлн руб.). При этом для рынка МБК это будет иметь нейтральный эффект. Во-первых, основной объем ликвидности поступит в систему лишь в конце месяца (в 20-х числах) и не успеет оказать значимого влияния на рынок. Во-вторых, под конец года спрос на ликвидность вырастет: 1) Казначейство может сократить объем размещаемых на депозиты и в РЕПО средств, и банки-пользователи с дефицитом ликвидности вынуждены будут увеличить спрос на МБК (и на дорогие инструменты ЦБ), и 2) в этот период спрос банков на ликвидность в целом выше из-за возрастающей сезонной активности клиентов. В такой ситуации даже при дефицитном бюджете RUONIA может вплотную приблизиться к ключевой ставке.
