Экономика
Промышленность в марте: обработка вновь «подкачала»
Промышленность в марте вновь вернулась к низким темпам роста (1,2% г./г. против 4,1% г./г. в феврале). Основные негативные изменения произошли в обработке – она практически не выросла (0,3% г./г. против 4,6% г./г. в феврале). Такая волатильность в обработке нас в принципе не удивляет: явных факторов роста мы не видели, а единовременные всплески могут возникать из-за разовых выпусков каких-то видов машиностроительной продукции (при низкой доле в общем выпуске их увеличение в несколько раз может быть заметно в общей картине). Во всяком случае, в феврале ускорение роста обрабатывающей промышленности произошло именно за счет машин и оборудования (тогда как сейчас, вероятно, ее падение связано с этим же сегментом).
Нормальную динамику в марте показала лишь добыча полезных ископаемых (4,3% г./г.), однако рост добычи газа сократился. В перспективе мы также ожидаем сокращения темпов увеличения добычи нефти (из-за соглашения ОПЕК+).
С начала года рост промышленности составил 2,1% г./г., а по итогам 2019 г. мы ожидаем, что производство увеличится на 2,5% г./г.
Валютный и денежный рынок
Сезонно высокие налоги вряд ли вызовут сильный стресс на рынке МБК
Ставка RUONIA вновь подскочила выше ключевой, однако, на наш взгляд, это не связано с дефицитом рублей на локальном рынке (подробнее см. наш обзор от 9 апреля 2019 г.). Наоборот, с ликвидностью у банков все хорошо по многим признакам:
1) Уровень корсчетов выглядит нормально в предналоговый период (2,3 трлн руб.);
2) Заметного всплеска задолженности по кредитам 312-П или по РЕПО по фиксированной ставке нет;
3) На проведенном аукционе КОБР-20 был зафиксирован переспрос (индикатор того, что у банков есть свободная ликвидность не только на короткий, но и на более длинный срок);
4) Ставка биржевого РЕПО ЦК c облигациями уже длительное время находится ниже ключевой.
Впрочем, в ближайшее время, начнутся основные налоговые платежи, ряд которых будет сезонно высоким. В частности, налог на прибыль, уплачиваемый 29 апреля (авансовый платеж за март), будет более чем в 2 раза больше обычных месячных уровней (наш прогноз: 730 млрд руб.). То же самое касается и НДС на товары, производимые внутри страны (его значение превысит среднемесячное по году более чем в 1,5 раза, наш прогноз: 550 млрд руб.). Выплаты по НДПИ и экспортным пошлинам, как и НДС на импортные товары такой ярко выраженной сезонности в апреле не имеют (наш прогноз - НДПИ: 480 млрд руб., экспортная пошлина: 200 млрд руб., НДС на импорт: 230 млрд руб.). В итоге 25 апреля мы ожидаем платежи в размере ~1 трлн руб., а 29 апреля – еще 730 млрд руб.
При прочих равных, скорее всего, сезонно высокий отток средств из-за налогов не должен оказать экстраординарного эффекта на ставки МБК, т.к. ЦБ заблаговременно снизит лимит привлекаемых на депозитном аукционе средств, что оставит банкам больше ликвидности.
ЦБ РФ не готов наращивать объем КОБР в обращении, позитивно для ОФЗ
Спустя почти месяц с предыдущего размещения ЦБ РФ сегодня провел аукцион по КОБР с погашением в июле 2019 г. номинальным объемом 500 млрд руб. Спрос составил 740 млрд руб., из которого реализован был весь объем по средневзвешенной цене 99,977% от номинала, что соответствует простой доходности 7,84% годовых (это выше доходности ОФЗ со сроком до погашения до 2 лет).
Устойчиво высокий спрос на КОБР обусловлен наличием в секторе большого числа малых и средних банков, располагающих избытком рублевой ликвидности (для них КОБР является альтернативой депозиту). Кроме того, для системно значимых банков, которым необходимо соблюдать НКЛ (Базель III), КОБР является самым выгодным инструментом для пополнения ВЛА (напомним, что ЦБ РФ в прошлом году фактически исключил свои депозиты сроком более 1 дня из состава ВЛА).
Однако, как и на предшествующих аукционах, банки не смогли удовлетворить все свои потребности в КОБР. Предложенный выпуск, по сути, замещает погашаемый завтра старый выпуск облигаций, и, насколько мы понимаем, ЦБ РФ не готов увеличивать находящийся в обращении объем КОБР. Таким образом, у системно значимых банков не остается другого выбора, кроме ОФЗ, в качестве маржинального инструмента для пополнения ВЛА, однако это приводит к увеличению рыночного риска (Минфин размещает в основном среднесрочные и длинные бумаги), поэтому банки, скорее всего, продолжат использовать БКЛ и/или сократят долгосрочное кредитование.
