Мировые рынки
Протокол ФРС: комитет не готов к изменению ключевой ставки
Опубликованная стенограмма с последнего заседания FOMC оказалась несколько неожиданной, по крайней мере, для участников рынка фьючерсов, которые предполагают не менее одного снижения ключевой ставки до конца года с вероятностью 74%. Повысив прогноз по росту экономики и считая временной недавнюю слабость цен, члены комитета придерживаются выжидательной позиции в вопросе изменения ставки, при этом эскалация торговой войны между США и Китаем, скорее всего, удлинит взятую паузу (видимо, для оценки всех эффектов).
Таким образом, несмотря на предшествующие «голубиные» комментарии Дж. Пауэлла после обвала рынка акций в конце прошлого года, позиция FOMC остается скорее «ястребиной». Надежда участников рынка акций на поддержку со стороны ФРС в случае торговой войны может не оправдаться, что повышает вероятность обвала индексов акций и ралли в UST (за счет «бегства в качество» и интервенций ФРС в рамках управления балансом). Пока основную поддержку американским акциям оказывают выкупы эмитентами собственных бумаг.
Рынок ОФЗ
Доходности ОФЗ не пошли ниже, несмотря на огромный спрос
На вчерашних аукционах спрос на ОФЗ составил 241,5 млрд руб. Минфину удалось реализовать 96,3 млрд руб., не предоставив премии по доходности ко вторичному рынку (даже по свежему 11-летнему выпуску ОФЗ 26228, отсечка по нему составила YTM 7,92%). Исходя из структуры удовлетворенных заявок (основной объем был выставлен по средневзвешенной цене, которая определилась по заявкам с очень близкими котировками, скорее всего, от одного участника), по-прежнему присутствует узкий круг очень крупных покупателей.
Неудовлетворенный спрос на «первичке» не транслировался в повышение интереса к ОФЗ на вторичном рынке, доходности преимущественно консолидировались на ранее достигнутых уровнях (после сильного ралли на прошлой неделе). Стоит отметить, что помимо санкций основным риском для ОФЗ является все более вероятная торговая война между США и Китаем, а также быстрый рост сланцевой добычи нефти в США, что может привести к коррекции цен на сырье и ослабление рубля (это может не позволить ЦБ РФ провести два снижения ключевой ставки в этом году, как это предполагают котировки ОФЗ).
Экономика
Бензин обеспечил временное ускорение промышленности
Рост промышленности в апреле вновь ускорился, при этом достигнув максимума (4,9% г./г.) с мая 2017 г. Причем календарный фактор лишь немного улучшил годовые цифры (по нашим оценкам, с поправкой на разницу рабочих дней рост в апреле составил бы внушительные 4,6% г./г.). Наибольший вклад в ускорение внесли обрабатывающие отрасли (+4,7% г./г.). Хотя несколько сегментов продемонстрировали опережающую динамику (химия, машиностроение и пр.), все же наибольшее влияние оказало производство нефтепродуктов, прежде всего, бензина (8,4% г./г. в апреле против 1,8% г./г. в марте). Скорее всего, это связано с эффектом низкой базы: в апреле 2018 г. производство бензина снизилось на 1,5% г./г. и на 14% м./м. на фоне сезонных ремонтных работ на НПЗ. Возможно, что в этом году ремонтные работы начались несколько раньше (в частности, в 1 кв. проходили ремонты на Московском НПЗ).
На наш взгляд, высокие результаты апреля - еще не показатель оживления промышленности. Судя по данным с начала года, промышленность все еще пробуксовывает (например, в феврале также наблюдался всплеск в 4,1% г./г., который затем сменился просадкой почти в ноль). Во всяком случае пока мы не видим явных фундаментальных факторов для роста: 1) эффект от нацпроектов вряд ли проявится раньше конца года; 2) загрузка производственных мощностей в обработке находится вблизи максимальных значений; 3) внутренний спрос, оставаясь слабым, даже показывает небольшое замедление.
