Мировые рынки
Рынок американских акций оптимистичнее UST
Американские акции завершили неделю скромным ростом (+0,14% по индексу S&P), несмотря на отсутствие какого-либо прогресса по вопросу торговых отношений между США и Китаем. Д. Трамп заявил о своей уверенности в сделке «когда-нибудь в будущем», поскольку Китай не сможет длительное время выдерживать огромные таможенные пошлины. Однако пока американский президент не готов к сделке.
Масштаб произошедшей с начала мая коррекции оказался настолько незначительным, что индексы лишь на 3% ниже своих максимумов, и это не соответствует нависшей угрозе торговой войны в течение длительного времени, которую инвесторы продолжают игнорировать. По-видимому, участники рынка остаются уверены или в торговой сделке, или в мягкости, которую придется проявить ФРС, однако для этого акции должны упасть на 10-15%, чтобы американские чиновники начали беспокоиться (как это случилось в конце прошлого-начале этого года) и предприняли меры (в том числе и вербальные) для поддержки котировок акций.
Не все инвесторы готовы к таким просадкам в 10-15%, а также к неопределенности (а вдруг в этот раз не спасут, и обвал окажется более глубоким и длительным), что формирует спрос на UST. Доходности 10-летних бумаг (YTM 2,32%) сейчас ниже, чем были во время массового «бегства в качество» в декабре 2018 г., и находятся на уровне декабря 2017 г. (однако тогда ключевая долларовая ставка была на 125 б.п. ниже, чем сейчас). Узкий спред между 10- и 2-летними UST (15 б.п.) указывает на слабые ожидания как по ускорению инфляции в США (судя по протоколу, некоторые члены FOMC также удивлены такой устойчиво низкой инфляцией), так и по сохранению текущих относительно высоких темпов роста ВВП.
Экономика
Потребительский сектор: избавление от «высокой базы» поможет несильно
Судя по апрельским данным Росстата, потребительский спрос продолжает расти достаточно слабыми темпами: оборот розницы и платных услуг населения, по нашим расчетам, вырос на 1,1% г./г. в апреле (столько же и в марте). В последние месяцы годовые цифры как по потреблению, так и по зарплатам ухудшились, что в целом можно объяснить высокой базой прошлого года (из-за предвыборных расходов бюджета), а также сдерживающим эффектом от НДС (из-за которого повысилась инфляция).
При этом если обратить внимание на сезонно сглаженную динамику реальных темпов роста потребительских расходов, то в последние месяцы она практически не изменилась, т.е. при ее сохранении на текущих уровнях к концу года мы увидим небольшое ускорение годовой динамики потребительских расходов до 2% г./г. Так, например, уже в апреле отсутствие эффекта высокой базы подтолкнуло годовые цифры по зарплате вверх (в прошлом году весь 1 кв. они росли аномально высокими темпами из-за предвыборных индексаций).
Тем не менее, мы полагаем, что в отсутствие явных факторов (таких как увеличение темпов индексации зарплат в госсекторе и/или рост социальных трансфертов) потребительский спрос не сможет ускориться. Пока текущую слабость его подтверждают вялая динамика среднего чека ритейлеров (его рост не превышает инфляцию).
Промышленность: удивительные изменения в добыче
Интересные изменения произошли в ходе недавнего исправления Росстатом ошибок в данных по промышленности. Напомним, что в предварительном отчете ведомство опубликовало цифру по росту добычи полезных ископаемых в 6% г./г. за апрель, однако после исправления ошибок она была снижена до 4,2% г./г. При этом существенному пересмотру подверглись данные по добыче нефти и газа: в новой версии данных добыча газа выросла на 2,6% г./г. (вместо 16% г./г.), нефти и конденсата — на 2,5% г./г. (вместо 7,4%).
По нашим оценкам, доля нефти и конденсата в добыче полезных ископаемых занимает около 70%, газа – около 15%, остальное (15%) приходится на прочие полезные ископаемые (прежде всего, уголь и железную руду). По старым данным, нетрудно вычислить, что рост добычи прочих полезных ископаемых в апреле составлял в среднем минус 10% г./г. С обновленными данными эта цифра сменила минус на плюс (+13,7% г./г.), хотя в качестве причины исправления ошибки Росстат указывал неточные данные одного из добывающих предприятий в ЯНАО. На наш взгляд, исправление ошибок не должно было повлиять на показатели добычи абсолютно разных видов ископаемых.
