Рынок ОФЗ
Аукционы: Минфин тестирует спрос в длине
На сегодняшнем аукционном дне предлагается 10-летний выпуск ОФЗ 26228 в объеме доступного к размещению остатка (322,5 млрд руб.). Последний раз ведомство предлагало бумаги в длинном конце кривой 6 ноября, и тогда удалось реализовать их (26230) лишь в объеме 17,7 млрд руб., что свидетельствовало о низкой инвестиционной привлекательности бумаг по текущим доходностям. С того момента котировки этих бумаг просели на 1 п.п. (что соответствует повышению доходности на 10 б.п.), то есть коррекция выглядит слишком слабой, чтобы длинные выпуски обрели привлекательность. За прошедшую неделю доходности вдоль кривой выросли на 5 б.п. Учитывая текущее ослабление рубля и возможную паузу в снижении ключевой ставки (вслед за паузой, взятой ФРС) на следующем заседании (13 декабря), коррекция ОФЗ, вероятно, продолжится. Как следствие, покупка бумаг по текущим доходностям не выглядит интересной.
Также сегодня размещаются инфляционные ОФЗ 52002, которые на аукционе 13 ноября встретили неожиданно высокий спрос (84 млрд руб.). При этом с того момента выпуск 52002 подорожал на 1,5 п.п., и теперь его реальная доходность составляет 3,13%. По-видимому, у выпуска появился стратегический инвестор (или узкий круг инвесторов), который готов получать минимальный (среди других выпусков ОФЗ) купонный доход в обмен на достаточно отдаленную перспективу повышения инфляции.
Экономика
Снижению ставки ЦБ не мешает ничего, кроме консерватизма ФРС
По данным ЦБ, инфляционные ожидания населения обновили многомесячный минимум, составив 8,3% в ноябре (ниже значение было только в апреле 2018 г., 7,8%). Хотя традиционно перед праздниками респонденты обычно ожидают повышения цен (несмотря на то, что их спрашивают об уровне инфляции г./г., на которую сезонность не влияет), в этом году ожидающих этого негативного сезонного фактора меньше. Кроме того, ожидания населения, как мы полагаем, продолжают оставаться адаптивными, т.е. снижаются вслед за текущей дезинфляцией.
В целом инфляционные ожидания могут стать аргументом для любого решения ЦБ в зависимости от выбранного контекста. Так, совсем недавно Э. Набиуллина отметила, что следующее решение по ставке в т. ч. будет основано на динамике инфляционных ожиданий. Однако, как мы не раз видели, они все же не являются одним из ключевых факторов для решений регулятора. Так, из-за паузы в снижении ставки Fed Funds, которую ФРС, вероятно, возьмет на ближайшем заседании 11 декабря, желание ЦБ смягчать политику сейчас может уменьшиться (решение будет принято 13 декабря). Тем не менее, подавляющее большинство других факторов (рисковый фон, волатильность рубля, ожидаемая траектория по инфляции) все же говорят в пользу умеренного снижения ставки ЦБ на предстоящем заседании (наш базовый сценарий – снижение ставки на 25 б.п. до 6,25%).
При этом недавние комментарии Э. Набиуллиной о том, что нейтральный диапазон ставки в 6-7% не требует пересмотра, а также достаточно сдержанный тон относительно будущего снижения ставки (указание на то, «какие данные будут поступать»), на наш взгляд, относятся, скорее, к будущим действиям регулятора, а не к предстоящему декабрьскому заседанию. Вероятно, подобная риторика призвана «охладить» излишне оптимистично настроенных участников рынка, ожидающих продолжения активного снижения ставки (ниже 6%).
