Валютный и денежный рынок
Своп-эффект: RUONIA в очередной раз выше ключевой
Несмотря на уже завершившиеся налоговые выплаты, ставка RUONIA продолжает находиться на относительно высоком уровне: по данным на 5 апреля, она даже превысила ключевую ставку, достигнув 7,82% (последний раз на этом уровне RUONIA находилась в конце марта, когда с рынка ушел большой объем ликвидности с налоговыми платежами). Это, на первый взгляд, выглядит необычно (до этого RUONIA систематически на 10-20 б.п. находилась ниже ключевой ставки).
Сейчас в банковском секторе происходит увеличение рублевой ликвидности благодаря ее поступлению по бюджетному каналу (из-за интервенций), как следствие, налоговые платежи могут оказывать лишь краткосрочный эффект на ставки денежного рынка. Влияние завершения периода усреднения также не было: по нашим оценкам, к настоящему моменту средний за период уровень корсчетов по системе (2,27 трлн руб.) выглядит более чем достаточным для выполнения требований усреднения по ФОР. Более того, кто-то из участников даже «переусреднился», из-за чего ЦБ решил провести однодневный аукцион «тонкой настройки» с целью изъятия излишка рублевой ликвидности. Таким образом, есть какой-то другой фактор, обуславливающий превышение RUONIA ключевой ставки.
Как мы уже отмечали (см. комментарий от 27 марта), основной причиной сложившейся аномальной ситуации на денежном рынке являются высокие рублевые ставки по валютным свопам на коротких сроках. По-видимому, некоторые участники сформировали (в конце прошлого года) ликвидные валютные активы (на ожиданиях большого оттока клиентских средств) в ущерб рублевой ликвидности и теперь вынуждены привлекать рубли по свопу. Возможно, некоторые банки согласовали с заемщиками конвертацию валютных кредитов в рубли, что потребовало покупку валюты на споте для того, чтобы не произошло изменения ОВП.
Поскольку в банковском секторе присутствует низкий спрос на короткую валютную ликвидность (мы оцениваем ее запас в 10 млрд долл.), и в некоторые дни участники делают своп напрямую с ЦБ РФ (обычно после 17-00, когда в «стакане» USD_TODTOM уже нет ликвидности), ставка o/n FX swap в большинстве дней даже превышает ставку RUONIA, т.е. спрос на рубли на свопе лишь частично транслируется в остальные сегменты денежного рынка. Эффект на ставку РЕПО с ЦК еще более слабый (7-дневный средний спред RUONIA над этой ставкой расширился на 8 б.п.), что может быть обусловлено, например, отсутствием свободных контрагентских лимитов.
Сложившаяся ситуация скоро кардинально не изменится, для этого из сектора должна уйти заметная часть накопившегося избытка валютной ликвидности (а этого мы ожидаем лишь к концу 1П). Отметим, что по итогам апреля мы ждем отток валютной ликвидности (что сократит ее запас): в апреле сальдо счета текущих операций будет ниже м./м., а также увеличится отток капитала, в том числе, с выплатами по внешнему долгу. Это будет способствовать возвращению базисных спредов к своим нормальным 12-месячным средним значениям. В результате произойдет и нормализация ставки RUONIA: она опустится ниже ключевой ставки, отражая комфортную ситуацию с рублевой ликвидностью.
