Рынок корпоративных облигаций
ТМК: цель по долгу 3,0х без продажи IPSCO выглядит амбициозно.
ТМК (В+/В1/-) опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2019 г. по МСФО, которые улучшились относительно слабого 1 кв. за счет наращивания продаж сварных труб и, в частности - труб большого диаметра (ТБД) в РФ (при сокращении отгрузок бесшовных труб OCTG из-за замедления закупочной активности российских нефтегазовых компаний). Выручка повысилась сопоставимо с ростом общего объема продаж - на 4% кв./кв. до 1,3 млрд долл., EBITDA – на 11% кв./кв. до 195 млн долл., рентабельность по EBITDA – на 1 п.п. до 14,9%.
Долговая нагрузка (с учетом финансового лизинга) повысилась за 2 кв. до 3,81х с 3,67х Чистый долг/EBITDA. По итогам года цель компании снизить этот показатель до 3,0х, причем это без учета средств от продажи американского IPSCO, что, на наш взгляд, достаточно амбициозно. Менеджмент в очередной раз подтвердил намерение ТМК направить средства от сделки (1209 млн долл., какая часть будет направлена – неизвестно) на погашение долга компании, в результате чего, по нашим оценкам, Чистый долг/EBITDA может стать ниже 2,5х, более подробно о сделке мы писали в наших обзорах от 25 марта и 21 мая.
Единственный выпуск TRUBRU 20 (@ 3 апр. 2020 г., YTM 3,06%) не интересен для покупки (доходность снизилась почти на 2 п.п. с момента информации о продаже американского бизнеса). Новых предложений долларовых евробондов от ТМК, на наш взгляд, ждать не стоит, т.к. для компании логично сокращать долларовый долг, поскольку выручка после продажи IPSCO будет формироваться в основном в рублях.
