Ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам: Траты ФНБ не смогут перевесить эффект интервенций на рубль

Объем регулярных покупок валюты в октябре (7 октября — 7 ноября), анонсированный Минфином (213 млрд руб.), оказался близок к нашей оценке (223 млрд руб.). Таким образом, за 10 М счета по учету дополнительных нефтегазовых доходов пополнятся на 2,5 трлн руб. и, по нашим расчетам, до конца года (при сохранении текущих цен на нефть и курса рубля) достигнут 2,9 трлн руб. Именно на эту величину пополнится ФНБ в следующем году (что соответствует и ожиданиям Минфина). По последним данным, размер ФНБ (на 1.10.19 г.) составил 7,9 трлн руб. (достаточно заметно снизившись за месяц из-за укрепления рубля относительно доллара, евро и фунта, в которых хранится ликвидная часть ФНБ). Но в целом за этот год фактор переоценки не очень существенно повлиял на объем Фонда (-121 млрд руб. с начала года) и при прочих равных не окажет сильного влияния и в следующем году (по оценкам Минфина +35 млрд руб.).В итоге, используя уточненные бюджетные оценки ВВП (112,8 трлн руб. за 2020 г.), ликвидная часть ФНБ на конец следующего года (9,6 трлн руб.) составит 8,5% ВВП, а доступный для инвестиций объем средств (сверх порога в 7% ВВП) — 1,67 трлн руб. В последующие годы этот показатель будет возрастать на объем нефтегазовых допдоходов (с поправкой на курсовую переоценку, которая в 2021–22 гг. будет уже более существенной, порядка +250 млрд руб. в год из-за ослабления курса рубя в прогнозе Минфина). В итоге в 2021 г. доступный для инвестиций объем ФНБ увеличится на 2,07 трлн руб., а в 2021 г. — на 1,98 трлн руб. Данные значения меньше, чем мы предполагали ранее в нашем исследовании об эффекте трат ФНБ на экономику, из-за более консервативных предпосылок по динамике цен на нефть в бюджете. Наши расчеты основывались на средней цене на нефть в ближайшие годы ~65 долл./барр., что обеспечивало рост доступной для инвестирования части ФНБ на 2,7 трлн руб. ежегодно, тогда как в проекте бюджета Минфина заложена цена не выше 60 долл./барр. Мы обращаем внимание, что при любых сценариях предельный объем инвестиций ФНБ еще три года будет меньше фактических покупок валюты Минфином (из-за присутствия отложенных в 2018 г. покупок валюты в размере 686 млрд руб./год). Из-за этого, даже если Минфин решит все средства направлять на стимулирование экспорта (что в самом благоприятном случае будет вызывать ежегодное укрепление рубля на ~10% из-за роста экспорта), негативный фактор интервенций будет перевешивать.