Рынок ОФЗ
Участники верят в потенциал длинных ОФЗ
Как мы и предполагали, ралли в рублевых госбумагах (как и в локальных долгах других GEM) позволило Минфину продать существенный объем 15-летних ОФЗ 26225 на 41,9 млрд руб. (при давно невиданном спросе ~80 млрд руб.) без какой-либо премии по доходности ко вторичному рынку (с YTM 7,11%), что свидетельствует о наличии сильных ожиданий дальнейшего значительного снижения доходностей. По нашему мнению, это связано главным образом со смягчением монетарных условий со стороны ФРС и ЕЦБ (формулировки у ФРС очень расплывчаты, но, судя по действиям, программа QE уже запущена, масштаб, скорее всего, будет увеличиваться), вслед за которыми, видимо, последуют регуляторы и других стран (в том числе и ЦБ РФ, если не произойдет обвала цен на нефть из-за более сильного, чем предполагается сейчас замедления глобальной экономики). В то же время в целом риторика ЦБ РФ остается очень неопределенной, не предполагающей решимость существенно смягчать ДКП (однако сегодня Э. Набиуллина заявила о том, что «тренды в инфляции позволяют быстрее смягчать ДКП»).
Ликвидности на ОФЗ 24020 не хватило
Неожиданно слабым оказался итог размещения 3-летних ОФЗ 24020 (с плавающей ставкой купона), которые были реализованы в объеме 10,5 млрд руб. По-видимому, большинство поданных заявок (49,3 млрд руб.) предполагало дисконт к ценам вторичного рынка, желающих купить с дисконтом к ставке 3M RUONIA оказалось мало. Это свидетельствует о том, что на самом деле в банковском секторе и особенно у большинства системно значимых банков избытка рублевой ликвидности нет, при этом использование БКЛ (в частности, на 1 июля у ВТБ было 236 млрд руб.) все еще является более выгодным инструментом для соблюдения НКЛ, чем, например, покупка ОФЗ за счет средств, привлеченных у Казначейства РФ.
В чем причины отсутствия у банков избытка рублевой ликвидности? Из-за исполнения бюджета с профицитом, а также большого объема размещений ОФЗ банковский сектор с начала этого года нарастил долг перед Казначейством на 1,4 трлн руб. При этом средства Казначейства являются для банков, имеющих к ним доступ, одними из самых дорогих (в сравнении с депозитами юрлиц и физлиц), то есть если банки привлекают средства Казначейства и делают это на регулярной основе, значит они испытывают определенный дефицит рублей. Согласно рассчитываемому нами индикатору рублевой ликвидности (=весь долг перед ЦБ РФ + долг перед Минфином — депозиты в ЦБ РФ — КОБР), ее дефицит в секторе на 1 сентября составляет 2 трлн руб. Он приходится в основном на крупные банки (преимущественно, госбанки), в то время как малые и средние банки, напротив, имеют избыток средств, которые в основном размещаются на депозитах в ЦБ РФ (им не нужно соблюдать НКЛ). По этой причине сокращение ЦБ РФ предложения КОБР (с июля почти на 1 трлн руб.) не привело к заметному увеличению позиции банков в ОФЗ (вложения в рублевые долговые ценные бумаги РФ, не переданные в РЕПО, с начала года выросли всего на 93 млрд руб.).
