Рынок ОФЗ
Аукционы: нет премии - нет и объемов
Несмотря на консервативное предложение (короткая дюрация), Минфин не смог реализовать его в полном объеме (13,6 млрд руб. из 21,2 млрд руб.) без предоставления премии по доходности. Невысокий объем размещения при том, что сформированный участниками спрос оказался высоким (54,6 млрд руб.), свидетельствует об отсутствии интереса к покупке без заметных дисконтов к ценам вторичного рынка.
По-видимому, на рынке присутствуют ожидания повышения ключевой ставки по итогам завтрашнего заседания ЦБ РФ, которое, по нашему мнению, еще не полностью заложено в ценах (оно может вызвать рост доходностей краткосрочных выпусков на 10-25 б.п.). Хотя некоторый спад волатильности на валютном рынке выступает не в пользу ужесточения монетарной политики, появившийся тренд роста инфляции однозначно свидетельствует за ужесточение, кроме того, стоит учитывать намерение ЦБ РФ возобновить интервенции уже в январе. В таких неопределенных условиях (для рублевой ставки) лучшим выбором на рынке ОФЗ являются бумаги с плавающей ставкой купона (так, 29006 предполагает премию 70 б.п. к ставке RUONIA, которая является наибольшей среди ликвидных выпусков).
Экономика
Ускорение экономики под конец года не сильно улучшит годовой результат
Вторая оценка ВВП за 3 кв. 2018 г. от Росстата оказалась более оптимистичной (1,5% г./г.), чем опубликованная им ранее цифра (1,3% г./г.). Впрочем, в структуре роста практически не произошло заметных изменений, не считая падения вклада сельского хозяйства (-0,3 п.п. в 3 кв. против 0 п.п. во 2 кв. 2018 г.), что полностью соответствовало динамике оперативных данных в этом секторе.
В настоящее время с учетом пересмотренных данных увеличение ВВП с начала года составило 1,6% г./г., а новые оперативные данные по компонентам ВВП доступны лишь за октябрь (ноябрьская статистика в полном объеме будет опубликована лишь 28 декабря). Согласно оценке Минэкономразвития, ВВП за октябрь взмыл вверх в основном из-за сельского хозяйства, которое после просадки в 3 кв. сменило «минус» на «плюс» (из-за эффекта смещенной сезонности прошлого года). По нашим оценкам, в 4 кв. его рост ускорится (~9% г./г.), обеспечивая заметный вклад в ВВП (~0,6 п.п.).
Впрочем, в остальных отраслях мы ожидаем умеренно негативную динамику (в первую очередь, в сегменте оптовой и розничной торговли, транспортном секторе). Остаются вопросы относительно того, насколько устойчиво ускорение промышленности до 3,7% г./г. в октябре (не исключен ее возврат к обычным темпам в 2-2,5% г./г.). В итоге до конца года мы не склонны ожидать заметного ускорения ВВП. Однако даже если он вновь достигнет максимальных за этот год темпов (1,9% г./г.), общий результат за год все равно останется достаточно слабым (1,7% г./г.).
В 4 кв. мы прогнозируем рост экономики на 1,6-1,7% г./г., что выведет годовую цифру к 1,6% г./г. (что очень близко к нашему прогнозу).
Инфляция проходит по нижней границе прогноза ЦБ
Инфляция на второй неделе декабря осталась на уровне 0,2% н./н. Впрочем, такие уровни обусловлены в основном сезонностью конца года, тогда как годовая цифра ведет себя в рамках наших ожиданий (3,9% г./г.). Сейчас накопленный с начала года уровень составляет 3,7% г./г., так что за оставшееся до конца года время недельная инфляция достигнет 3,9-4% г./г. Однако итоговая цифра за декабрь, как правило, меньше оценок, получаемых из недельной динамики, поэтому мы сохраняем наш прогноз по инфляции на уровне 3,9% г./г.
Отметим, что такой уровень близок к нижней границе прогноза ЦБ на этот год (3,8-4,2%). На предстоящий год мы также считаем, что траектория инфляции окажется ниже ожиданий регулятора (4,5% г./г. на конец 2019 г.). Впрочем, отсутствие существенных инфляционных рисков вряд ли заставит регулятора отказаться от умеренно жесткой монетарной политики: как мы понимаем, ее акценты смещены в сторону внешних рисков и поведения рубля.
