Мировые рынки
Вера в снижение ключевой ставки толкает рынки к максимумам
Финансовые рынки продолжают восхождение вверх (судя по их динамике, в ближайшем времени индекс S&P преодолеет максимум) в условиях произошедшего перехода FOMC на «новые рельсы» монетарной политики, а также продолжающихся комментариев со стороны администрации президента США (включая его самого), что политика ФРС должна быть еще более мягкой. Так, экономический советник Белого дома Л. Кудло заявил недавно, что ФРС должна немедленно понизить ключевую ставку на 50 б.п. (кстати говоря, рынок фьючерсов предполагает, по крайней мере, одно снижение ставки до февраля следующего года с вероятностью 60%). Наличие политической воли у Д. Трампа, которая не встречает сопротивления в ФРС (FOMC аккуратно корректируют свой курс под рыночные ожидания), предоставить столько монетарных стимулов, сколько потребуется, позволяет инвесторам игнорировать значения опережающих индикаторов, которые сигнализируют о приближающейся рецессии (например, низкий наклон кривой UST, полная занятость в США и слабеющая деловая активность в Германии). Снижение ключевой долларовой ставки с большой вероятностью отодвинет это событие даже за пределы следующего года. По-видимому, несмотря на сильную макростатистику (в пятницу вышли данные по payrolls выше ожиданий), в США хорошо понимают, что экономика находится вблизи «края бездны», попадание в которую является неизбежным. Однако его можно отсрочить, вновь запустив QE, при этом справляться с последствиями текущего увеличения долга темпами, опережающими экономический рост, скорее всего, будет уже следующий президент (вероятно, что тогда экономика будет находиться вблизи нулевого роста в течение продолжительного времени, что приведет к массовой реструктуризации корпоративного долга). Торговые переговоры США и Китая сопровождаются позитивными комментариями от обеих сторон, что также не дает повода для беспокойства инвесторов. Пока играет такая «музыка», «медведям» на финансовом рынке делать нечего.
Экономика
Инфляция в марте: инфляционные риски на минимуме
В марте инфляция составила 5,3% г./г., в рамках наших ожиданий, и соответствует оценке, полученной из недельных данных. Как мы полагаем, при прочих равных, годовая инфляция сейчас находится на пике и, продержавшись на этом уровне до мая, начнет снижение, достигнув 4,5% к концу года. По нашим оценкам, эффект от повышения НДС в начале года исчерпан: месячная инфляция уже прошла пик еще в январе, и к марту эффекта НДС на цифрах м./м. уже не наблюдается (в свою очередь, годовая инфляция останется высокой еще в течение двух месяцев за счет эффекта низкой базы прошлого года).
В перспективе ближайших месяцев мы не видим серьезных инфляционных рисков. Эффект переноса курса рубля на инфляцию остается небольшим (+0,08 - +0,1 п.п. к инфляции м./м.) и проявляется только при значительном (>8-10% м./м.) ослаблении курса рубля. Риски продовольственного сектора (в первую очередь, со стороны урожая) также не выглядят повышенными. Цены на бензин взяты властями под контроль, как минимум, в краткосрочной перспективе (не должны вырасти вслед за рублевой ценой нефти даже в случае ее активного роста). Отметим, что даже в случае проявления каких-либо инфляционных "сюрпризов" итоговая реакция цен вряд ли будет ярко выраженной: ритейлеры в условиях слабого спроса будут вынуждены сглаживать эти эффекты.
В итоге для политики ЦБ, на наш взгляд, единственным существенным риском в ближайшие месяцы может стать усиление санкционной риторики, тогда как другие инфляционные риски в ближайшее время будут сведены к минимуму.
